隆基下修可轉債轉股價格，航母級基金將扶持氫能等前沿產業

平安證券近日發佈電力設備及新能源行業週報：隆基下修可轉債轉股價格，航母級基金將扶持氫能等前沿產業。

以下爲研究報告摘要：

本週（2025.3.3-2025.3.7）新能源細分板塊行情回顧。風電指數（866044.WI）上漲0.81%，跑輸滬深300指數0.58個百分點。截至本週，風電板塊PE_TTM估值約19.88倍。本週申萬光伏設備指數（801735.SI）下跌0.64%，其中，申萬光伏電池組件指數上漲0.60%，申萬光伏加工設備指數上漲0.03%，申萬光伏輔材指數下跌1.48%，當前光伏板塊市盈率約34.98倍。本週儲能指數（884790.WI）上漲1%，當前儲能板塊整體市盈率爲28.32倍；氫能指數（8841063.WI）上漲2.49%，當前氫能板塊整體市盈率爲32.4倍。

本週重點話題

風電：德國海風貿易保護輿論升溫。根據歐盟中國商會的聲明，近日德國相關智庫及輿論對中國風電設備製造商參與德國海上風電項目提出安全質疑，並建議德國政府考慮採取審查措施。2024年7月，中國整機商明陽智能與德國資產管理公司Luxcara簽署首選供應商協議，將爲德國北海Waterkant海上風電項目供應16臺18.5MW海上風機，開發商表示該協議是在經過國際招標和廣泛的盡職調查後簽署的。但德國相關智庫及輿論報道稱，中國可能利用裝有傳感器的海上風機進行間諜活動，破壞德國的能源供應，並提議阻止中國風機安裝在該國海域。目前，中國海上風機企業進入德國市場面臨的本土輿論形勢與此前英國市場類似，不同的是英國政府對明陽智能在本地投資建廠及供應海上風機產品的態度更爲積極。我們認爲，當前中國海風整機企業進入德國市場面臨的輿論衝擊並非孤立事件，事件走向可能並非完全取決於德國政府的審查意見，而更多的取決於英國政府對中國海風整機進入英國市場的最終審查意見。我們對英國政府審查意見較爲樂觀，也對中國海風整機進入包括德國在內的其他歐洲市場持樂觀態度。

光伏：隆基下修可轉債轉股價格。根據隆基綠能公告，公司董事會決定將“隆22轉債”轉股價格由58.28元/股向下修正爲17.50元/股，本次修正後的“隆22轉債”轉股價格自2025年3月11日起生效。“隆22轉債”是公司2022年發行的可轉債，募集資金約70億元，主要用於電池片產能建設。本次公司董事會決定將轉股價格大幅下修至17.50元/股後，參考當前的股價水平，“隆22轉債”有望實現轉股，從而推動隆基綠能資產負債表的優化。近年，隨着光伏行業週期下行，光伏製造企業盈利水平大幅下降，面臨的償債壓力加大。近期，潤陽股份實施了債轉股，捷佳偉創、奧特維等債權人變成股東，以緩解償債壓力。對於以隆基綠能爲代表的頭部光伏製造企業，同樣面臨債務方面的壓力，近年隆基綠能資產負債率持續提升，截至2024年三季度達到59.2%；根據公司業績預告，2024年公司淨虧損82-88億元，在光伏產品價格持續低位的情況下，預計後續經營業績仍將承壓，償債方面的壓力可能進一步凸顯。因此，隆基綠能當前時點大幅下修可轉債價格反映了董事會對未來經營形勢仍將面臨較大挑戰的判斷，也反映了光伏製造行業未來仍將面臨較大經營挑戰。

儲能&氫能：國家將設立“航母級”創投基金，賦能氫能儲能等前沿產業。國家發改委主任鄭柵潔在全國兩會經濟主題記者會上透露，國家正在推動設立“航母級”國家創業投資引導基金。該基金旨在引導金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，預計將吸引帶動地方和社會資本近1萬億元。基金將聚焦人工智能、量子科技、氫能儲能等前沿領域，同時涵蓋生物製造、具身智能、6G等新興產業。其存續期長達20年，較一般股權投資基金更長，旨在解決科創企業早期資金短缺問題，推動重大科技成果轉化爲現實生產力。航母級基金的注入將爲氫能、儲能相關企業提供穩定的資金支持，有望加速技術創新和產業化進程；同時，基金的長期性和大規模社會資本帶動效應，也有望增強市場對氫能、儲能產業的信心，吸引更多投資者參與，進一步完善產業鏈生態。

投資建議。風電方面，國內海上風電景氣向上，出口形勢向好，漂浮式商業化進程有望加速，建議重點關注明陽智能、東方電纜、亞星錨鏈等；陸上風電需求有望超預期，整機價格呈現企穩回升態勢，建議關注金風科技、運達股份等。光伏方面，BC電池產業趨勢顯現，重點關注帝爾激光、隆基綠能、愛旭股份；同時，積極關注政策引導和行業自律可能帶來的組件、硅料等環節競爭形勢優化，關注通威股份等。儲能方面，海外大儲競爭格局和盈利能力較好，需求增長確定性較強，重點關注陽光電源、上能電氣；戶儲市場多點開花，建議關注在新興市場紮實佈局的德業股份等。氫能方面，建議關注積極卡位電解槽賽道、進入中能建短名單的華光環能，以及燃料電池系統環節領先的參與者億華通等。

風險提示。1）電力需求增速不及預期的風險。風電、光伏受宏觀經濟和用電需求的影響較大，如果電力需求增速不及預期，可能影響新能源的開發節奏。2）部分環節競爭加劇的風險。在雙碳政策的背景下，越來越多的企業開始涉足風電、光伏製造領域，部分環節可能因爲參與者增加而競爭加劇。3）貿易保護現象加劇的風險。國內光伏製造、風電零部件在全球範圍內具備較強的競爭力，部分環節出口比例較高，如果全球貿易保護現象加劇，將對相關出口企業產生不利影響。4）技術進步和降本速度不及預期的風險。海上風電仍處於平價過渡期，如果後續降本速度不及預期，將對海上風電的發展前景產生負面影響；各類新型光伏電池的發展也依賴於後續的技術進步和降本情況，可能存在不及預期的風險。（ 平安證券 皮秀,蘇可,張之堯 ）

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