聯準會態度偏鷹 中國大陸則維持寬鬆政策

鮑爾在記者會未提及9月降息的可能，市場將此理解爲偏向鷹派，市場的預期降息幅度幾乎全面縮減，較反映美國利率走向的2年期債息上升，拖累該年期債價表現。美匯指數也因而持續上揚，並重回100左右的水平，是近2個月以來的高位，非美貨幣表現因而回軟。

美國今年第二季GDP年化增長3％，扭轉上季的0.5％收縮，高於預期的2.6％。進口驟降30.3％是主因，另外消費者支出增長加快，特別是商品支出，政府開支也有所回升，不過固定投資則出現放緩。今年第二季是美國關稅已提升，但對等關稅被暫緩的時期，數據顯示提前進口已結束，關稅不確性打擊投資意欲但消費動能未有大受打擊。整體而言，美國第二季的經濟不錯。

不過，美國的領先指標已出現經濟放緩的端倪，加上有效關稅高企，貿易政策可能對供應鏈做成干擾，價格上升也將拖累實質消費能力。市場可能低估貿易戰的影響，不錯的經濟或未能延續至下半年。股票配置上，下半年組合的防禦能力不容忽視，例如是考慮將部份獲利的倉位轉移至防禦能力較強的行業、或盈利能力較穩定的公司。

中國方面，經濟正處於增長壓力與結構調整的交織期。從製造業面來看，7月官方製造業PMI爲49.3，較6月下降0.4個百分點，已連續四個月低於50盛衰分界線，顯示製造業活動持續收縮。部分受多地洪災對生產環節造成衝擊，導致生產指數與新訂單指數下滑，尤其新出口訂單指數更跌至47.1，外需持續受壓。

庫存方面，採購量、原材料及成品庫存均出現下降，反映企業加速去庫存調整。然而，價格端出現反彈，7月製造業購進及出廠價格指數分別環比提升3.1與2.1個百分點，PPI年減幅有望收窄至3.4％，反映部分行業在「反內卷」政策帶動下價格回升。非製造業方面，服務業相對穩定略高於盛衰分界線，顯示增長動力有限；而建造業則回落2.2個百分點至50.6。

政策層面，中共中央政治局7月底召開會議，強調做好「十四五」收官工作，並部署下半年經濟工作，決定10月召開二十屆四中全會，制定「十五五」規劃。於會中提到，未來五年重點將從基建轉向以人爲本的領域，因此後續對於包括生育、教育、醫療、養老和技能培訓等等的領域或將受惠，促進第三產業比例提升和居民收入增長。

另在本次會議中特別強調要依法依規治理企業無序競爭，這顯示了中央對本輪反內卷態度進一步加強，而定立法規方式整治或改善市場不合理競爭，將有助長期供需平衡。

整體而言，下半年中國經濟面臨外需疲弱與內需結構調整的挑戰，製造業活動短期內仍承壓，非製造業及服務業表現相對穩健。隨着政策持續寬鬆，重點扶持科技創新、反內卷及擴大消費，尤其是服務業的發展，即使短期經濟增速有機會較第二季回落，但市場信心和政策支持有望助力經濟平穩過渡。