歷史重演？美國7月非農暴雷，美聯儲9月降息概率陡升

作爲本週最受關注的數據，美國7月非農就業報告意外不及預期，加之此前兩個月數據大幅下修，給美國勞動力市場現狀敲響了警鐘。在兩天前剛剛維持利率不變後，市場預期聯邦公開市場委員會FOMC下一次9月的議息會議上將採取行動。

值得一提的是，就在一年前，也是因爲非農意外下滑推動了美聯儲開啓寬鬆週期，這一次歷史會重演嗎？

就業增長几乎停滯

美國勞工部週五發佈的報告顯示，上個月非農就業人數增加了7.3萬人，遠低於市場預期的11.5萬。由於家庭就業市場的波動性下降，上個月失業率上升至4.2%。

上月就業增長繼續集中在醫療保健行業，增加了5.5萬個職位。但聯邦政府的就業人數又減少了1.2萬個職位，自1月份達到峰值以來累計減少8.4萬個。

值得注意的是，此前兩個月的數據被大幅下修。6 月崗位下修13.3萬至1.4萬，創近5年新低。5月崗位削減了12.5萬，只增加了1.9萬個，這兩個月的新增就業人數合計比此前公佈的數值少了25.8萬。美國勞工部承認，對5月和6月就業數據的修訂“大於正常水平”，但沒有給出修訂數據的原因，“月度修訂是由於自上次發佈估計值以來從企業和政府機構收到的額外報告以及對季節性因素的重新計算。”

綜合來看，5月至7月期間的就業增長月均降至3.5萬人左右。這是自2020年新冠肺炎疫情開始以來招聘速度最慢的一次。行業分析認爲，美國經濟每月需要創造大約10萬個就業機會，以跟上勞動年齡人口的增長。

這也符合7月以來的數據特點，美國就業市場的活力正在下降，企業正在等待特朗普關稅政策影響落地。

本週早些時候，美國政府表示6月份的招聘崗位從上個月的770萬個下降到740萬個，降至一年來的最低水平，也是疫情以來的第二低水平。然而，與此同時，裁員人數處於歷史低位。裁員率保持在1%，遠低於2010年至2019年1.4%的年平均水平。券商傑弗瑞首席美國經濟學家西蒙（Thomas Simon）將當前的形勢稱爲“不額外僱傭，不溫不火。”

降息進入視野

美聯儲本週三以9-2的方式決定維持利率區間在4.25%-4.50%不變。美聯儲主席鮑威爾表示，“更高的關稅已經開始體現在一些商品的價格上，我們的義務是保持長期通脹預期穩定，防止價格水平的一次性上漲成爲持續的通脹問題。”

稍早前公佈的數據顯示，隨着美國關稅上調的延遲效應開始滲透到經濟中，美聯儲首選的通脹指標——個人消費支出指數PCE上個月上漲了0.3%，這是自2月以來的最大增幅，同比增速從2.4%攀升至2.6%。然而，就在貿易協議談判截止日前，特朗普宣佈了對數十個貿易伙伴對等關稅決定，包括對加拿大徵收35%的關稅。

雖然對物價保持謹慎，作爲雙重職責的另一部分，美聯儲也密切關注勞動力市場是否有任何疲軟跡象。“儘管如此，勞動力市場也存在下行風險。在未來幾個月，我們將收到大量數據，這些數據將有助於我們評估聯邦基金利率設置下的風險平衡。”鮑威爾稱。

就在去年8月，當時公佈的非農報告讓一個關鍵衰退指標——薩姆規則被觸發，這也成爲了美聯儲一個月後開始降息的直接導火索。

如今，歷史似乎正在重演。BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經採訪時表示，現在的情況和當時很像，經濟有些降溫跡象，然後就業市場突然出現裂痕，引發了衰退的擔憂。在他看來，與物價達成目標相比，美聯儲降息更可能發生在經濟，或者說就業市場出現波動的情況下。

他進一步分析道，從近期調查看，企業也在觀察關稅政策的走向，也許勞動力市場的臨界點正在靠近。“當然現在談9月降息還爲時尚早，由於關稅導致的價格上漲仍在緩慢地影響消費品，美聯儲面臨的環境比去年更復雜。不過，如果勞動力市場持續疲軟，美聯儲將會和去年一樣選擇預防式降息。”

特朗普繼續在社交媒體上施壓，稱美聯儲理事會內部存在“強烈的異議聲”，“只會愈演愈烈”。如果鮑威爾不降息，美聯儲理事會應“接管控制權”。

機構FWDBONDS首席經濟學家盧普吉（Christopher Rupkey）認爲，美聯儲9月份降息的大門剛剛打開。“勞動力市場沒有崩潰，但受到了嚴重傷害，可能會導致美國經濟命運的逆轉。特朗普的非正統經濟議程和政策可能開始對勞動力市場產生影響，尤其令人不安的是5月和6月超過25萬個工作崗位的大幅下調。”

截至發稿時，聯邦利率基金期貨定價顯示，市場重新完全消化了今年兩次降息的預期，其中第一次降息發生在9月的可能性爲82%。

富國銀行在發給第一財經記者的報告中寫道，預計美聯儲將在今年剩餘三次會議上連續降息。該行預計，美聯儲將在未來幾個月內將貨幣政策轉向更中立的立場，以更好地反映經濟的雙向風險。下一份非農報告，對於確認或消除今天就業數據中的疲軟至關重要。