開源證券：SAF行業蓬勃發展，中國有望成爲主要的SAF供應國

2月24日，開源證券發表研究報告稱：

生物柴油產業鏈：生物柴油、SAF在交通領域減排特性突出

隨着全球氣候變化問題日益嚴峻，各國紛紛制定嚴格的環保法規以減少溫室氣體排放，其中交通運輸爲重點減排領域。生物燃料，尤其是生物柴油、可持續航空燃料（SAF），因其環境友好性被各國視爲實現其降碳目標的關鍵手段之一。生物柴油下游涉及的長距離船運、SAF涉及的航空運輸爲難以電氣化的領域。UCO屬於廢棄油脂的一種，爲生物柴油、SAF主要生產原料，因其突出減排屬性而備受關注。據S&PGlobal數據，UCO制生物柴油具有最低的單位碳排放值，爲19.87gCO2e/MJ。

未來SAF行業蓬勃發展，具備UCO資源的中國有望成爲主要的SAF供應國

2024年全球SAF產能較少，但進入2025年，隨着歐盟、英國正式執行2%的SAF摻混比例政策，全球SAF行業需求將大幅增加。進入2027年，CORSIA要求成員國家強制參與航空減排，屆時全球多數國家或將出臺明確的SAF摻混比例政策。2050年，國際航空運輸協會（IATA）和航空運輸行動小組（ATAG）承諾航空業實現淨零排放，SAF未來有替代多數航空煤油份額的可能。從供需情況上來看，歐盟、英國、日本等原料供應不足的地區或將進口SAF，而中國、美國、印度尼西亞、馬來西亞等原料供應充足，且具有大量SAF產能規劃的地區或將爲主要的SAF供應國。其中中國具有低成本、高減碳屬性的UCO資源優勢，使得中國生產的SAF產品在國際市場上具有較強市場競爭力。

理論上SAF盈利能力較強，國內具有SAF及UCO生產能力的企業或受益

預計到2030年之前，脂類和脂肪酸類加氫工藝（HEFA）爲SAF主流生產工藝，醇噴合成工藝(ATJ)、費託合成工藝(FT)、電轉液工藝(PtL)等工藝具有更強降碳屬性，但是其生產成本較HEFA工藝更高，且產業化尚不成熟。由於UCO產量有限，從而限制HEFA工藝的SAF產能擴產。PtL採用直接空氣碳捕獲技術，減排潛力最大，理論上無生產原料瓶頸，未來若技術成熟、規模化生產後成本下降，有望成爲主要的SAF生產工藝。據EASA測算數據，2023年歐洲採用HEFA工藝生產SAF的成本估計爲1,770歐元/噸，而SAF的平均價格2,768歐元/噸，單噸淨利潤接近1,000歐元/噸。據《山東海科化工有限公司50萬噸年生物基航空燃料技術改造及配套項目環境影響報告書》、隆衆資訊及我們測算，在連續化生產的情況下，截至2025年2月7日，國內SAF單噸淨利潤約714元/噸，其中UCO成本佔SAF完全成本的78%；2024年5月以來，我國連續化SAF生產裝置具有盈利空間。但2024年國內SAF裝置訂單不足，實現連續化生產的裝置較少，整體盈利能力較低。待歐洲、英國等地對SAF需求穩定增加，或將帶動國內SAF裝置穩定生產，從而提高我國SAF生產企業盈利能力，國內具有SAF及UCO生產能力的企業或受益。