經濟學家看世界－央行2.0以靜制動川普2.0

央行2025年第二季的理監事會議，5315，應該會維持重貼現率在2.0％不變。圖／本報資料照片

對全球與美國經濟、企業經營傷害最大的，不是景氣，對美元的未來感到恐懼的，不是美元武器化，而是政府的決策反覆。

上半年對企業經營決策者與投資人來說，都非常艱辛。從貿易戰開始、（對等）關稅戰、（臺幣）升值戰、（大而美）資本戰，（穩定）貨幣戰，持續不斷，政策時時刻刻充滿不確定，市場無所適從。

猶記去年流行川普交易Risk on，股市美元比特幣受寵，4月解放日瞬間變成海湖交易Risk off，Sell America全球股災，現在風口又轉爲TACO交易低買高賣，完美風暴的曝險取代了蛇採飛揚。

展望2025下半年，景氣的三大風險仍然維持在「川普、地緣、聯準會」。遺憾的，世界已經選擇性的忽略俄烏戰爭雙方60萬人陣亡的悲劇，而以色列與伊朗再度交戰，僅限於Country risk，不易擴大爲Regional risk，因此地緣政治的擔心可以減輕，風險主要還是集中在川普總統身上。

從景氣循環的角度，2020年5月開始的這一波景氣擴張至少持續到2026上半年。因此川普總統的「關稅來了，美國贏了」雜音干擾，目前還是沒有看到今年NBER六大指標景氣會衰退的數據，美國將成長1.6％，中國4.4％，歐元區1.0％，日本0.6％，臺灣3.1％。也沒有看到經濟將陷入停滯性通膨，也就是GDP低於1％的同時出現CPI高於10％的證據。

也要提醒，以前在2008年與2020年我們都經歷過，世界性金融風險，一定會從流動性的突然斷鏈開始，因此定要注意金流充足，避免被金融崩潰拖累。

央行2025年第二季的理監事會議，5315，應該會維持重貼現率在2.0％不變，升五次停三次升一次停五次，提高警覺來面對川普政策的經常髮夾彎，影響經濟景氣與通膨預期，「央行2.0以靜制動川普2.0」。

美國目前經濟問題主要集中在「貿易逆差，財政赤字，債務龐大，美元信心」這四塊。由於美國經常帳赤字的根本源頭是來自美國國內儲蓄與投資失衡，欲重演1985年廣場協議，壓低美元、推升亞洲貨幣以縮減貿易赤字，效果應該有限。不過臺幣從國宅一路升到豪宅價位，33.2升至29.4，基本面的兩國利差與臺灣對美出口貿易順差，利差順差已經不具解釋能力。

臺幣會升值到哪裡，現在主要是由心理面—自我實現預期，與政治面—美臺關稅談判（含匯率操縱國）兩因素主導，匯率風險還是要注意，但4塊已經屬於相當不尋常、不理性的波動。

另外一個貨幣戰場是穩定幣的發行，虛擬貨幣基本上就屬於第三次貨幣戰爭。第一次貨幣戰爭是美元放棄金本位，全球進入信用貨幣時代，貨幣價值主要依賴中央銀行的信用背書。第二次貨幣戰爭是無限量QE，Fed印鈔，透過全球金融渠道進入各國金融體系。

如果將來穩定幣被美債或美元等資產錨定，不管是債本位或是元本位，基本上全世界將再度充斥美元，此舉會傷害其他國家的貨幣主權，屬於美元霸權的擴張、壟斷與無限上綱。因此各國央行是否會礙於政治現實，承認這些虛擬貨幣的法定價值，至爲關鍵。