“醬油瓶”裝不下資本幻想，海天味業泡沫出清
21世紀經濟報道記者吳抒穎 廣州報道海天味業上市首日，股價在跌跌撞撞中微漲。
6月19日，海天味業在港股二次上市，截至當日收盤海天味業報36.5港元/股，微漲0.55%，總市值2131.47億港元。上市首日，海天味業股價震盪，盤中一度破發，股價最終與發行價幾乎持平。
與此同時，海天味業A股同日收跌。截至收盤，海天味業收於38.69元/股，總市值爲2259.35億元。
海天味業是今年港股新股的大熱門之一。
據悉，本次海天味業公開發售部分吸引了超39萬人認購。可供參考的是，僅富途平臺融資認購倍數就近700倍，融資申購額超4000億港元，認購人數突破10萬人，創今年港股IPO認購人數新高，熱度超過寧德時代和恆瑞醫藥。
儘管在打新階段熱度高漲，上市之後的海天味業卻未走出“牛股”趨勢。作爲日常必需消費品企業，它穩健但有限的成長空間，的確難以支撐起華麗的資本故事，投資者持以理性態度也不難理解。
眼下，海天味業需要找到一個能夠讓投資者信服的增長點支撐它的股價。但海天味業募資的用途，仍然圍繞醬油展開，包括擴產能、供應鏈以及工藝升級。如今看來，醬油產品顯然不會對海天味業提供更多“加持”，“醬油茅”的市場光環正逐漸褪色。
盤中破發
海天味業的發行定價並不高。
根據海天味業公佈的配發結果，其全球發售約2.79億股H股，香港公開發售佔19.81%，國際發售佔80.19%。發行定價爲36.30港元/股，相較於A股有約17%的折價。
最終，海天味業全球發售淨籌約100億港元。其中，香港公開發售獲918.15倍認購，國際發售獲22.93倍認購。
海天味業的基石投資者陣容堪稱豪華。參與海天味業認購的有高瓴HHLR Advisors、GIC Private Limited、RBC Global Asset Management、源峰基金、UBS Asset、博裕資本旗下Supercluster Universe、紅杉中國、佛山發展，上述基石投資者一共認購5.95億美元。
基石投資者的“給力”加之折價，海天味業認購階段受到熱捧幾乎是明牌。
匯生國際資本總裁黃立衝對21世紀經濟報道記者分析稱，由於海天味業港股和A股股價存在折價，因此給了打新資金“套利”的想象空間，但基石投資者拿走大部分籌碼導致可供散戶分配的股份極少，最終申購階段排隊人數和超購倍數極高。
即便如此，海天味業在港股上市之後仍然走出了冷淡的趨勢，這與投資者的態度暗合。一位不願具名的港股投資者告訴21世紀經濟報道記者，從技術面的角度，海天味業發行價對應的靜態市盈率仍然要比多數消費企業高28倍—30倍，而且海天味業的基本面與估值存在一定的錯配，表現爲它的增速放緩令機構傾向觀望。
“數百倍的認購背後短炒資金居多，多數開盤即傾向獲利了結，對於散戶來說中籤率也只有0.1%，真正拿到一手的散戶更樂於‘見光即賣’，因此短炒獲利盤遇上機構的審慎態度，超購帶來的買盤缺口瞬間消失，股價自然回落。”上述港股投資者表示。
增速困局
展望未來，海天味業挑戰重重。
此次募資，海天味業的資金將用於以下幾個方面：產品開發以及前沿科技的研發和工藝升級；產能擴張、採納新技術及供應鏈的數字化升級；建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，提升全球影響力；增強銷售網絡以及提升滲透能力；運營資金及一般企業用途。
這意味着，海天味業不會放棄調味品市場，但它將押注海外。
根據招股書，海天味業將用18.54億港元（佔募集資金的20%）建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力等。其中，15%的募集資金計劃在東南亞及歐洲等地區拓展海外經銷渠道，設立區域辦公室並建立本地化銷售團隊；5%的資金用於海外市場打造品牌形象。
雖然調味品是必需消費品，但市場容量基本飽和，即便海天味業加碼海外，它的增長空間仍然有限。
從已有數據來看，調料品市場的增長已經從雙位數增長滑落至個位數。弗若斯特沙利文報告顯示，按收入計算，2024年全球調味品市場規模爲人2.14萬億元，2019年至2024年的複合年增長率爲3.2%。據其預測，全球調味品市場規模將於2029年增長至2.89萬億元，2024年至2029年複合年增長率爲6.2%。
更爲現實的是，海天味業作爲必需消費品企業，其產品定價很難享受溢價，其盈利能力和發展空間客觀上受到制約，這也決定了海天味業的天花板。
可供對比的數據是，2022年、2023年海天味業的業績持續低迷，進入2024年業績重回增長，但營收貢獻最大的醬油板塊定價仍然承壓。
根據年報，2024年，海天味業的醬油產品收入爲137.58億元，同比增長8.87%；銷量256.55萬噸，同比增長11.63%。兩者的增速差距顯示，海天味業的醬油噸價同比出現下降。
“當前，消費股的投資敘事正面臨現實檢驗，泡沫正在擠出。投資者不看好海天味業，是因爲傳統消費品沒有新故事可以講了。其作爲傳統消費品代表，產品可替代性強且定價剛性，導致市場對其成長性預期缺乏想象力。”一位私募機構總經理對21世紀經濟報道記者表示。
飽和的市場遇上需求平平，海天味業也講不出更多迎合資本市場的精彩故事，它的“牛氣沖天”，戛然而止。