減額近20億元后中策橡膠衝刺上交所 “空間換時間”彌補資本化短板

21世紀經濟報道記者 趙雲帆 報道

2月7日，上交所網站信息顯示，2025年第2次上市審覈委員會審議會議將於2月13日召開，屆時將審議中策橡膠的首發事項。

這意味着中國最大的輪胎集團企業，距離其IPO僅剩下臨門一腳。

中策橡膠於2022年11月啓動IPO輔導，並於2023年1月遞交招股書並獲得受理。因IPO窗口在2023年年底開始逐步縮小，自2023年9月首輪問詢到2024年6月中止更新財務報告，中策橡膠IPO事項推進較爲緩慢，其並無二輪問詢或上會消息更新。

直至去年12月，中策橡膠更新招股書申報稿，並大幅調減募集資金計劃，上會消息纔不期而至。

“空間換時間”的背後，中策橡膠雖仍保持內資輪胎“老大”地位，但因上市時間幾乎爲頭部企業中最晚，資本化助力不足，正面臨被“友商”奮起直追的現狀。

欠佳的IPO時點

輪胎行業是一個頭部企業資本化比例很高的行業。

根據《中國橡膠》統計，以銷售額計，內資輪胎行業前十企業中，排名第二的雙星集團旗下青島雙星早在1996年便完成深交所IPO。3到6位的賽輪輪胎、玲瓏輪胎、三角輪胎、雙錢集團（華誼集團）也分別在2011年、2016年、2016年和1992年完成A股上市。

此外，前十企業中最晚上市的爲2020年IPO的森麒麟，而唯一未上市的前十企業爲山東昊華輪胎。

作爲國內最大的輪胎行業老大，中策橡膠IPO不僅“姍姍來遲”，上市時間節點也並不理想。

2022年，即中策橡膠啓動IPO之年，全球汽車行業受公共衛生事件影響面臨景氣度下滑。與此同時，地緣政治壓力下，包括天然橡膠、煤焦油至炭黑等上游原材料價格暴漲，令輪胎企業在2022年遭遇“戴維斯雙殺”。

雖然在2023年之後，車市景氣度恢復、大宗商品與匯率影響減輕，但就在2023年9月中策橡膠完成首輪問詢後，歐美國家啓動了針對泰國出口的橡膠輪胎的“雙反調查”。

彼時，中策橡膠約三成以上收入來自海外，而除出口貿易外，海外生產基地僅泰國一處。

單一海外基地的風險，令中策橡膠將海外產能佈局的方向瞄向了墨西哥和印尼。

然而截至目前，雖然印尼一期工廠已經於2024年12月開始投產，但墨西哥要到2025年底纔可投產，而屆時關稅大棒如何襲來尚未知。

除基本面的不確定性之外，自2023年9月IPO放行速度放緩，至2024年上半年上市新規大幅調整，均對中策橡膠IPO之路形成了障礙。此外，招股書顯示其IPO籌備期間也多次分紅，一定程度引發輿論討論。

2024年9月以來，A股市場明顯回暖。但IPO節奏仍在較低檔位，以呵護市場流動性。疑似爲快速推進IPO，中策橡膠在近期進行了調整。

2024年12月9日，中策橡膠更新招股說明書，其中約28.5億元的補充流動資金項目被取消。與此同時，IPO項目增設8.5億元泰國增資建設高性能子午胎項目，募資金額則由70億元減少至48.5億元。

競爭對手的追趕

相較其國內“友商”均早早實現上市，中策橡膠的IPO實屬趕了個晚集。

中策橡膠爲國內最早從事輪胎製造的企業之一，其前身爲1958年建立的杭州海潮橡膠廠。1970年開始，橡膠廠向輪胎行業延伸觸角；1992年，橡膠廠與港資企業中策投資合資成立杭州中策橡膠（股份）有限公司，並逐步發展至國內首屈一指的輪胎企業。

直到2024年，中策橡膠持續蟬聯全國最大輪胎製造商地位。

招股書顯示，中策橡膠2021年至2023年主營業務收入分別爲 304.8億元、317.6億元、351.2億元；同期歸屬股東淨利潤分別爲13.75億元、12.25億元、26.38億元。2024年上半年，公司分別實現營業收入、歸屬股東淨利潤184.6億元和25.4億元，盈利回升態勢明顯。

但即便規模始終位列榜首，近年中策橡膠與其他國內廠商的差距卻在逐步縮小。

2024年，青島雙星集團收購併控股韓國輪胎企業錦湖輪胎，一舉將公司行業規模提至內資輪胎企業第二。包括賽輪、森麒麟等後起之秀，依靠上市資本化優勢積極佈局，也在整體挑戰中策橡膠的行業地位。

一旦完成，青島雙星有望成爲繼賽輪、玲瓏之後，A股市場最大的並表單體輪胎企業之一。根據《中國橡膠》統計，2022年雙星集團輪胎銷售收入爲71.5億元。但在2023年集團完成收購錦湖輪胎併入報表之後，2023年雙星集團輪胎銷售收入達到266億元，超越賽輪集團的255億元，僅次於中策橡膠的343.11億元。

競爭對手的追趕之下，中策橡膠謀求資本化和海外擴張，成了順理成章的選擇。

目前，上市公司森麒麟、玲瓏輪胎、賽輪輪胎等分別在泰國、塞爾維亞、越南等國進行產能投資，在海外設立生產基地，既有利於縮短原材料運輸時間、壓低成本，又可以規避部分國家對華貿易保護政策的不利影響。