集運運價相對堅挺 航運板塊或仍具備上行動力

近日航運、港口、貨代等相關板塊漲幅較大。此輪上漲是否有基本面支撐，行情在時間和空間維度上強度如何？

一、航運相關板塊上漲的邏輯在哪？

此輪航運相關板塊的上漲有基本面支撐。5月12日，中美日內瓦經貿會談聯合聲明發佈。這一方面帶來需求的增加，另一方面讓已經減少的供給短期難以再回來。外貿集運相關公司尤爲受益，內貿或油運、幹散貨運輸相關公司則關聯較小。

從需求來看，考慮到關稅豁免90天，中美商家爲了規避不確定性，都願在豁免期內把商品運抵美國，即使需要承擔更高的運費。這從近日中國輸美集裝箱運輸訂單量激增的新聞可見一斑。從供給來看，此前由於中美雙方關稅達到100%以上，需求面臨大幅下滑壓力，疊加美線長協一般年初到年中談判，航運公司選擇將船從美線撤走調去其他航線。這導致儘管海關數據顯示中國4月對美國出口已下滑約20%，在高額關稅下美線的運價也相對堅挺。

關稅共識達成後，在需求側快速爆發，供給側卻減少20%左右的情況下，短期的供需錯配更爲集中，恢復速度則取決於船隻的調配速度，而印度洋調回船隻需要15天、歐洲可能需要1個月以上，航運公司紛紛大幅漲價。集運板塊在這一輪關稅談判中因此受益，且後續可能看到爆倉、漲價函等持續的催化，集運相關公司股價或仍有上行動力。

二、此次行情級別如何判斷？

此輪行情的影響在空間和時間維度上可能遠不及2023年底的紅海事件。

從時間上看，紅海事件已持續超過1年，目前仍沒有復航的跡象。而此次事件需求側更多是90天的搶運，供給側的調配大致需要1個月，即此次或是季度而非年度級別的行情。

從空間上看，紅海事件發生時，行業估算全球約15%的集裝箱船要通過蘇伊士運河，繞行大概增加10天，影響總供給7%。但實際影響是，2024年集裝箱噸海里需求增加17%、而運輸量增速僅有5.3%，換言之，紅海事件對行業帶來了10%以上的供需衝擊。而2024年整個遠東-北美的集裝箱吞吐量佔整體的12%，並且此次影響更多在需求端，供給只是短期的錯配。

三、航運板塊怎樣投資？

從投資角度來看，在集運板塊，小船或優於大船。一方面，小船供需結構更優，在當前集運供需結構和航線網絡下，小船在手訂單更少，同時軸輻式網絡需要更多小船作爲支線；另一方面，美國對東南亞等國的關稅豁免以及301豁免使得小船受影響較小，且可能存在轉口貿易增量。

對油運市場而言，關稅利好對油運沒有直接影響，油運市場主要受益於OPEC+增產，這可能對油運帶來雙重影響：一是原油正常運輸需求增加，二是低油價疊加遠期升水可能帶來補庫需求，有望爲航運板塊帶來較大彈性。此外，考慮到新的伊核協議有達成的可能，一旦達成，正規油運船隊的業務範圍或將擴張、黑船市場或將萎縮，從而對油運相關公司形成利好。