恢復交易，黑芝麻之重生歸來？

作者：高藤

原創：深眸財經（chutou0325）

瞎折騰的爹遇到難堪大用的弟兄，逼着黑芝麻(000716.SZ)演繹一場重生歸來的戲碼。

黑芝麻全稱南方黑芝麻集團股份有限公司，公司主營健康食品、電子商務、新能源三大產業。“一股濃香，一縷溫暖”——這句廣告詞曾讓其“拳頭產品”南方黑芝麻糊成爲幾代人的記憶符號。

然而在8月9日，隨着一份股權轉讓公告的發佈，這家創立於1984年的老牌食品企業迎來歷史性的轉折。

公告顯示，黑芝麻公司控股股東廣西黑五類食品集團與廣西旅發大健康產業集團簽署股份轉讓協議，黑五類集團擬通過協議轉讓的方式向廣旅大健康出讓其持有的公司無限售流通股股份1.51億股，佔公司總股本的20%。轉讓價格爲6.25元/股，轉讓價款總額爲9.42億元。

此次權益變動後，廣旅大健康將成爲公司控股股東，廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會將成爲公司實際控制人。

鑑於股權轉讓或引發控制權變更，爲防範內幕交易及股價出現異常波動，按照深交所《停復牌指引》，公司股票自8月4日開市起臨時停牌，並於8月11日（星期一）恢復交易，上午收漲4.19%。

01勇闖天涯的時代

時間回溯到1984年，這一年被很多人稱爲“中國公司元年”。

這一年，鄧小平第一次南巡，讓中國的市場經濟初現端倪。很多馳騁一時的公司，如海爾、聯想、健力寶、萬科等馳騁一時的企業紛紛誕生。

也是這一年，從大山裡走出來的韋清文聯手歸僑青年李漢朝、李漢榮，以3萬元資金在廣西容縣創辦“南方兒童食品廠”，初期生產淮蓮健兒粉等嬰幼兒營養品。

1988年，韋清文洞察到兒童食品同質化嚴重，果斷轉向黑芝麻糊研發。他遍訪中醫專家，論證黑芝麻營養價值，1989年推出南方黑芝麻糊，成爲中國“黑色食品”開創者。

1991年，伴隨着“黑芝麻糊哎——”的悠長叫賣聲，南方黑芝麻糊廣告《叫賣篇》的溫暖畫面傾倒了全國觀衆。這則被譽爲中國溫情廣告鼻祖的營銷讓南方黑芝麻糊迅速成爲糊類產品第一品牌。

1997年4月，黑芝麻成功登陸深交所，成爲中國黑芝麻產業第一股，次年公司營業收入首度破億。儘管黑芝麻糊在2016年的銷量突破20億，但總規模不大的糊類市場，越來越讓南方黑芝麻覺得吃不飽了。

在2011年以前，韋清文也曾帶領他的團隊開發過很多新產品，嘗試做“白”產品如豆粉、豆漿、米粉等，但效果並不理想。但這一切並不妨礙韋清文的雄心：“南方黑芝麻糊能做到20億，南方黑芝麻產業就可以做到100億。”爲了這一目標，南方黑芝麻決定迴歸黑色。

2015年，南方黑芝麻推出全黑廣告爲旗下全新黑營養飲品“黑黑乳”造勢，意圖打造繼黑芝麻糊後的第二大超級單品，然而這一推廣計劃因代言人范冰冰的涉稅問題被查而被迫中斷。黑芝麻在年報中曾表示，受此事件影響產品形象受到損害，導致未能達成銷售目標。事實果真如此嗎？

“南方黑芝麻由固態沖泡向液態過渡的路徑是對的，關鍵是它早前錯失了比較好的機會。”飲品行業觀察員馬磊在接受時代週報記者採訪時曾表示。

在那個勇闖天涯的年代裡，同時期的娃哈哈從早期的兒童營養液到後來的果奶、純淨水、茶飲料等，每一款產品都能精準地抓住消費者的需求，2024年營收高達700億元。

反觀黑芝麻，擁抱着“南方黑芝麻糊”這個超級大單品，早期一直過着富足而又安逸的吃老本生活，這一吃就是近20年。儘管後期嘗試着多線路去拓展業績，卻始終打造不出第二增長曲線。

據2024年年報數據顯示，2021—2024年，黑芝麻分別實現營收40.25億元、30.16億元、26.77億元、24.65億元；實現歸母淨利潤-1.09億元、-1.4億元、0.43億元、0.78億元。2025年一季度，黑芝麻實現營收4.42億元，同比下降3.74%，實現歸母淨利潤225萬元，同比下降29.61%。

02瞎折騰的爹

在吐槽黑芝麻一系列跨界投資、違規擔保、股權質押的“騷操作”之前，我們先來回顧一下黑芝麻的身世。

黑芝麻的股票代碼爲“000716”，起初，這個代碼對應的股票簡稱爲“廣西斯壯”，股票於1997年上市時，公司的控股股東（第一大股東）爲廣西投資集團有限公司。

2004年3月-2006年6月，上市公司第七大股東廣西南方投資有限責任公司（黑五類集團的前身，簡稱“南方投資”）通過受讓、司法拍賣等方式持有上市公司25.09%股份，成爲第一大股東，以李漢榮、李漢朝爲代表的李氏家族成爲上市公司的實際控制人。

2010年，經過一起吸收合併，上市公司的控股股東名稱變更爲黑五類集團，實際控制人仍是李氏家族。

南方投資於2004年成爲上市公司的控股股東後，此後多年，韋清文一直連任上市公司董事長。直到2024年8月9日，黑芝麻進行董事會換屆，64歲的韋清文卸任董事長職務，被聘任爲終身名譽董事長，1981年出生的李玉珺成爲新任董事長。李玉珺是李漢榮之子、李漢朝之侄。

面對主業萎縮、新品青黃不接的情況下，2015年黑芝麻開啓“跨界求生”。

2015年以2.56億收購容州物流園，兩年後因協同失敗剝離。2017年豪擲7億收購電商平臺禮多多，對賭期滿即業績變臉。2023年斥資35億投建磷酸鐵鋰電池項目，遭遇行業價格戰腰斬，電芯價格從0.9元/Wh暴跌至0.4元/Wh，最終暫停投資。

跨界消耗直接反映在財報上，2021-2022年連續鉅虧，歸母淨利潤分別虧損1.09億、1.40億。儘管近兩年勉強扭虧，但營收規模從2019年44.76億萎縮至2024年24.65億，五年縮水45%。

內部治理也亮起紅燈。

今年6月，公司因控股股東及關聯方非經營性資金佔用、違規擔保等問題收到廣西證監局警示函。

警示函顯示，黑芝麻控股股東黑五類集團，關聯方廣西南方農業開發經營有限責任公司，關聯方天臣新能源（渭南）儲能動力科技有限公司，關聯自然人韋清文、胡泊存在非經營性佔用黑芝麻資金的情形。黑芝麻未按規定及時在臨時公告、定期報告中披露相關非經營性資金往來情況。

2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫投資有限公司36.41%股權（對應出資額6,553萬元）爲限，爲南寧市兒童醫院建設運營管理有限公司向廣發銀行南寧分行5.05億元借款提供擔保，擔保金額爲6,553萬元。黑芝麻未及時就上述對外擔保事項履行審議程序及信息披露義務，截至2024年10月30日纔對外披露上述對外擔保事項。

03重生之國資入主

在內外交困之際，廣西國資伸出了援手。2025年8月8日的公告顯示，廣旅大健康以總價9.42億元受讓20%股權成爲黑芝麻控股股東，廣西國資委成爲實際控制人。

盤古智庫高級研究員江瀚對此評價：“國資在資金實力、資源整合能力和政策支持方面具有優勢，可以利用自身資源，協助黑芝麻解決資金問題，規範公司治理。”

而中國食品產業分析師朱丹蓬則指出：“此次國資企業接盤黑芝麻，可以通過國資企業的手段爲黑芝麻處理不良資產並進行整合協調優化，這也將給黑芝麻帶來更多發展空間以及未來機遇。”

廣西旅發大健康背靠廣西旅遊發展集團，核心業務覆蓋健康旅遊、醫療康養、健康食品三大板塊。與黑芝麻的“健康食品”屬性形成天然契合。

廣西作爲“中國黑芝麻之鄉” ，產量佔全國60%，亟需龍頭帶動產業升級。

國資控股後，黑芝麻有望成爲廣西特色農產品深加工與品牌化運營的核心平臺。

在國資入主前夕，黑芝麻已釋放戰略調整信號。2025年5月，公司宣佈“重點聚焦健康食品產業經營” ，堅持黑芝麻爲主的黑色健康食品戰略定位。

儘管近年推出的“黑養黑”系列產品（包括黑芝麻丸、黑芝麻糕等）在2024年營收佔比僅1.33%，但爲年輕化轉型提供了雛形。

廣旅大健康的入主將爲黑芝麻帶來更多可能性。

業內分析認爲，未來有三大資產注入方向。在藥食同源健康食品方面，廣西的羅漢果和葛根等特色資源有望擴充黑芝麻的產品矩陣。廣西旅發旗下擁有超200個景區零售網點，年接待遊客超千萬人次，可助力產品推廣。而廣西旅發在南寧、北海佈局的高端養老社區中央廚房，可爲黑芝麻的膳食產品提供應用場景。這些舉措有望爲黑芝麻的發展注入新動力。

當然，國資入主絕非萬能靈藥。黑芝麻糊銷量從2015年900萬件滑落至2024年530萬件的殘酷現實，訴說着這個老品牌與新消費時代間的深刻隔閡。

但無論如何，廣西國資的入場讓這家困在舊時光裡的企業獲得了一次難得的重生機會。