換新補貼範圍擴大 持續擴展家電新興市場份額

隨着“以舊換新”政策加力擴圍，國內家電市場1-2月社零同比增長10.9%，遠超4.0%的社零大盤，外銷則得益於新興市場國家訂單維持較好增速。

當前市場擔憂2026年行業補貼延續情況，從而對估值有所壓制。家電行業內銷受益於“以舊換新”政策延續，海外尤其是新興市場保有率仍有提升空間。

行業預期改變更多要看消費環境的回暖，目前板塊估值處於歷史10%分位數，考慮到近期人口生育政策以及促消費政策預期，家電板塊值得重點關注。

從國內來看，在“以舊換新”補貼下，冰箱、空調、洗衣機等白色家電有望實現5%-10%的增長。同時，白電龍頭公司分紅率較高，不少公司股息率在5%以上，而估值還處於歷史較低分位數。對於電視、音響等黑色家電來說，今年行業同樣有望實現5%-10%的穩健增長，而其中數量可能有所下滑，價格則在Miniled和大屏化驅動結構升級的帶動下增長10%，利潤率彈性相較白電更大。此外，掃地機在補貼政策推動下行業滲透率有望加速提升，其需求透支的風險較小。

從海外來看，白電頭部公司具備全球競爭力，持續拓展新興市場份額，而空調、冰箱、洗衣機保有率在新興市場均有較大提升空間。黑電龍頭出海比白電更早，在歐美和新興市場份額均在提升，看好全球化能力較強的白電與黑電頭部公司。對於掃地機而言，中國全基站產品全面領先海外，推動海外滲透率不斷提升，但今年行業競爭仍較爲激烈，頭部公司利潤率拐點可能出現在下半年。

此外，近期多個家電企業已宣佈整合DeepSeek大模型，並有部分家電企業進軍人形機器人賽道，既可以爲機器人的家用場景做準備，並運用機械臂、語音交互等技術使家電機器人化，也可以爲製造端賦能，提升製造效率。行業智能化進程的提速或重構產品價值，形成企業新的“護城河”。