華泰證券：星鏈用戶數破千萬 反映全球衛星互聯網發展趨勢

7月14日，華泰證券發表研究報告探討了星鏈商業化成功的三個核心要素：1）從供給側看，星鏈衛星發射和量產能力大幅領先，實現衛星互聯網低成本和大規模建設目標；2）從需求側看，星鏈消費者/行業/政府領域需求旺盛，全球用戶數突破600萬，主要替代傳統GEO衛星服務，並開拓地面網絡盲區用戶，手機直連衛星和新興國家有望支持遠期需求擴張；3）從技術側看，衛星製造、通信網絡、終端集成的全面技術創新打造護城河，衛星V3版本單星帶寬提升至約1Tbps，多種地面終端適應不同場景需求，鞏固服務水平領先優勢。建議關注全球衛星互聯網產業發展機遇。

供給側：強大星座基建能力，助力4.2萬顆規劃落地

星鏈的規模化建設能力是其商業成功的基礎。截至2025年7月10日，星鏈累計發射衛星超9000顆，在軌衛星超7000顆，形成340~614km軌道的全球覆蓋網，帶寬容量約350Tbps，認爲星鏈的基礎設施建設能力優勢體現在兩方面：1）發射能力：依託自研火箭高頻發射和可回收技術實現低成本快速建網，下一代“星艦”單次運力突破百顆衛星，遠期4.2萬顆衛星組網後有望支撐億級用戶規模；2）製造能力：衛星與用戶終端量產能力全球領先，自研核心部件並引入行業領先元器件供應商，保障供應鏈強勁自主。

需求側：衛星互聯網應用和全球化市場拓展的先驅

星鏈消費者/行業/政府領域需求旺盛：1）ToC：星鏈的第一大目標市場爲農村、海島等偏遠地區固定接入市場，星鏈採用直接面向消費者的模式，依託低軌網絡的技術優勢和富有競爭力的服務套餐，實現了市場快速開拓；2）ToB：LEO方案在航空、海事、陸地交通等領域備受歡迎，星鏈目前已在全球2000架飛機和7.5萬艘船隻上應用；3）ToG：在應急救災、軍事通信等場景，星鏈已驗證其安全通信、ISR（情報、監視、偵察）等戰略價值，政府合同持續增長。在國際市場開拓方面，星鏈北美和歐洲以外地區客戶佔比達41%，在東南亞、非洲等新興市場採取低帶寬、低價格的策略獲得用戶基礎。

技術側分析：衛星側與終端側技術快速迭代，服務水平領先

星鏈的技術護城河源於衛星製造、通信網絡、終端集成的全面技術創新：1）衛星技術：採用平板和輕量化設計提升發射效率，高容量衛星、激光星間鏈路、霍爾電推進等載荷技術領先；2）通信網絡：低軌道和路由優化實現20-40ms超低延遲，申請衛星星座構型專利，提升對地覆蓋性能；3）終端突破：相控陣天線成本下降至數百美金，推動用戶設備普及。

星鏈業務有望快速增長，關注全球衛星互聯網發展機遇

華泰證券認爲Starlink業務有望保持快速增長，主要驅動來自於：1）FCC針對剩餘2.2萬顆衛星審批；2）“星艦”與星鏈V3.0投入運營；3）手機直連衛星商用、政府訂單以及新興國家用戶增長。目前，其他低軌衛星互聯網星座也步入建設或擴容階段，如Kuiper、ASTSpacemobile、中國星網、千帆星座等，有望引發行業格局的新一輪改變。