紅籌股迴歸路徑拓寬，A股國際化向前一步

不僅境內粵港澳大灣區港股可以迴流深市，紅籌或VIE架構的港股，也可以在深交所發行上市存託憑證（CDR），深交所的國際化邁進一步。

“支持符合條件的香港聯合交易所上市公司在深圳證券交易所發行上市存託憑證，允許符合條件、在香港聯合交易所上市且在境內註冊的粵港澳大灣區企業在深圳證券交易所上市。”6月12日，國家發展改革委副主任李春臨在國務院新聞辦新聞發佈會上表示。

申萬宏源研究海外研究策略高級分析師董易告訴第一財經，按照現行規定，H股可以迴歸A股，紅籌或VIE架構公司允許在上交所科創板掛牌上市，而深交所尚未開放。開放符合條件的港股公司赴深交所發行存託憑證，這一政策的潛在對象數量將會大大擴充，有助於打通深港兩地股票市場的估值體系，進一步豐富內地投資者的投資標的池。

“推動H股、CDR在深交所上市，是國家加快資本市場改革開放的具體舉措，同時粵港澳大灣區的產業升級，需要更多國際化金融資金的支持。通過這個制度安排，可以進一步提升深交所的國際化地位，推動整個粵港澳大灣區的經濟高質量發展。”中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英稱。

在王紅英看來，通過此次港股迴流深市的試點，可以建立區域性的金融協同體系，相關好的經驗，未來可以陸續推廣到上交所、北交所，從而建立國際化的金融協同體系。

港股迴流擴容

按照現有規則，港股可以迴流A股，此前也有一些內地上市公司從H股迴歸A股。此次規則的出臺釋放了哪些信號？

在王紅英看來，實際上是允許深交所進行制度上的創新和變革，從港交所迴歸深交所的公司有兩類，一類是H股，符合我國的監管政策，尤其是財務相關規定；還有一類是紅籌架構的公司，採取的財務記賬方式等不符合我國IPO相關規定。所以此次政策主要是允許深交所、港交所進一步研究出適合境內H股和紅籌股同時迴歸A股的包容性制度。

歷史上的“從H回A”的公司，更多是當年的央國企赴港上市潮之後，再將未上市內資股在上交所上市。總體來說，從H股迴歸A股以選擇上交所爲主，深市“先H後A”案例相對較少。

“對深交所吸引較多的中小企業、創業企業而言，部分企業可能出於各種原因，當年選擇了搭建VIE架構去境外特別是港股上市，而深交所尚未開放此類公司保留VIE架構迴歸，因此導致了深市‘先港後A’的歷史案例相對少的局面。”董易分析稱。

王紅英也對第一財經稱，之前在香港上市的H股，多以國有企業和大型民營企業爲主，上交所成爲承接大市值H股迴歸的主要交易所，未來較多市值規模不是非常大的公司迴歸A股，更適合深交所的創業板，而且深交所與港交所的地理位置有天然的優勢。粵港澳大灣區也是國家的戰略發展區域，深交所承接H股和紅籌股也有資源和效率上的優勢。

6月10日發佈的《關於深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》提出，允許在香港聯合交易所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深圳證券交易所上市。6月12日，李春臨的發言，新增“支持符合條件的香港聯合交易所上市公司在深圳證券交易所發行上市存託憑證”的提法。

“從上市公司性質來看，滿足當前註冊在粵港澳大灣區、已在港交所H股掛牌上市、尚有部分內資股未上市流通這幾個條件的公司數量相對較少。但若開放符合條件的港股公司赴深交所發行存託憑證，這一政策的潛在對象數量將會大大擴充，有助於打通深港兩地股票市場的估值體系，進一步豐富內地投資者的投資標的池，對粵港澳大灣區金融市場的深化互聯互通有重要意義。”董易說。

王紅英也稱，紅籌股在深交所上市，短期存在一些制度、技術上的障礙，而制度創新、審批流程等需要時間，所以爲了加快粵港澳大灣區金融協作融合，發行CDR是一個比較快捷的手段，短期投資者便可以參與交易。

試點有望爲全市場探路

近年來，資本市場對外開放持續深化，港股迴流深市還需落地哪些細則，未來是否會進一步推廣至全市場？

關於需要完善的細則，王紅英認爲，一方面，允許紅籌股迴歸深市，需要對市值、盈利情況、法人治理結構、ESG披露等方面，制定出具體的細則；另一方面，CDR迴歸以後，如何託管，在哪些金融機構結算，如何維護投資者利益，一旦出現糾紛，在哪地的法律體系框架下進行訴訟或糾紛處理，這些細則都需要加快出臺。

那麼，此次港股迴流深市、紅籌股在深交所發行CDR，將給市場帶來哪些影響？

董易認爲，此舉有助於打通深港兩地股票市場的估值體系，進一步豐富內地投資者的投資標的池，對粵港澳大灣區金融市場的深化互聯互通有重要意義。

王紅英認爲，最直接的影響，是將提升整個大灣區融資體系的規模和質量，使得整個灣區的經濟發展得到更多金融資源支持；對於大灣區的金融機構而言，可以吸引更多資金，業務也將更加國際化，從而提升金融機構的服務質量；長期而言，隨着深交所國際化水平的提升，可以爲中國資本市場對外開放積累更好的經驗。

除了支持港股迴流A股外，6月12日發佈的《關於金融支持福建探索海峽兩岸融合發展新路 建設兩岸融合發展示範區的若干措施》提出，創新兩岸社會資本合作方式，支持海峽股權交易中心“臺資板”創新升級，加強與新三板合作對接，推動更多符合條件的在閩優質臺資企業在大陸上市，鼓勵更多臺資企業參與大陸金融市場發展。

王紅英說，現在資本市場對外開放呈現加快節奏。不管是之前上交所未果的國際版還是深交所此次承接港股迴歸，都是一脈相承的，都是金融改革創新的試點，一旦區域性的金融協同體系建立完畢之後，有了好的經驗，將會陸續複製到上交所、北交所。從而建立起國際化的金融協同體系，讓實體企業出海走得更穩、更遠，進一步提升中國企業在全球範圍內的競爭力。