寒武紀回購價飆漲175%，“鈔能力”護盤難擋估值東流

21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道

近期，多家公司因股價持續上漲並超過回購價，相繼上調了回購價格。

6月23日晚間，國內AI芯片龍頭企業寒武紀（688256.SH）宣佈，將股份回購價格上限從297.77元/股大幅上調至818.87元/股，調整幅度高達175%。

該決定是在公司股價持續攀升、遠超原定回購上限的背景下做出的。截至公告當日，寒武紀股價收於568元/股，較原回購上限高出90.7%。

這一調整僅涉及價格上限，回購方案的其他條款包括資金規模、用途及期限等均保持不變。回購資金總額仍維持在2000萬至4000萬元區間，回購股份將全部用於員工持股計劃或股權激勵。

以6月23日收盤價計算，寒武紀理論可回購股數將減少56%，但其信號意義遠大於實質影響。

但在“鈔能力”護盤的表象下，寒武紀正面臨高估值拷問、機構抱團鬆動，以及燧原、摩爾線程等一衆競品加速資本市場佈局的壓力，中國AI芯片第一股的“稀缺性溢價”正在加速消融。

股價飆升是此次回購上限大幅上調的最直接原因。

回溯歷史，寒武紀最初的回購計劃始於2024年7月26日，當時公司董事會通過決議，決定以不超過297.77元/股的價格回購2000萬至4000萬元股份，回購期限爲12個月。

彼時公司股價收盤於250.73元/股，處於合理回購區間。然而，自2024年四季度開始，隨着全球AI算力需求爆發和國產替代加速，寒武紀股價開啓了一輪強勁上漲行情。

2024年10月8日，公司股價首次突破原回購上限至346.99元/股，此後更是一路高歌猛進，在2025年2月25日盤中觸及818.87元/股的歷史高點。

儘管之後股價有所回調，但截至6月23日公告日仍保持在568元/股的高位，遠超原定回購上限。若維持原價，回購計劃將無法實施。

回購窗口期緊迫進一步增加了調整的緊迫性。根據原計劃，回購期限將於2025年7月26日到期，這意味着公司僅剩約一個月的時間窗口來實施回購。

在此背景下，上調回購價格上限成爲確保計劃順利實施的唯一可行方案。

除了寒武紀之外，由於股價上漲，已有雷賽智能、佳隆股份、廣大特材、凱淳股份、若羽臣、瑞晟智能先一步上調回購價格。

21世紀經濟報道記者還注意到，儘管回購金額不變，但在更高股價下實際購得的股份數量將顯著減少，某種程度上削弱了回購的實質影響。

以去年7月26日寒武紀收盤價250.73元/股計算，公司理論可回購股份數量爲7.98萬股至15.95萬股。

而以6月23日收盤價568元/股計算，調整後公司理論可回購的股份數量約爲3.52萬至7.04萬股，較原計劃回購股份數量減少了約56%。

從決策程序看，此次調整經過了規範的公司治理流程。寒武紀於2025年6月23日召開第二屆董事會第三十三次會議，審議通過了《關於調整回購公司股份價格上限的議案》，無需提交股東大會審議。

公司強調，這一調整是基於證券市場變化及股份回購進展的綜合考量，不會損害公司債務履行能力和持續經營能力，也不存在損害中小股東利益的情況，不會對公司回購股份事項造成實質性影響。

就回購價上限本身而言，它恰好與公司歷史最高價一致。在業內人士看來，這種刻意爲之的設定，無疑向市場傳遞出管理層對公司股價長期走勢的樂觀預期，且這種“象徵性回購”產生的信號效應遠大於實質影響。

從市值管理的角度來看，儘管此次回購總金額僅佔寒武紀昨日收盤市值2371.15億元的0.008%-0.017%，影響微乎其微，但175%的價格上限上調幅度創造了A股市場紀錄。

從行爲金融學角度看，這種信號在短期內往往能夠提振投資者信心。事實也證明，公告次日（6月24日）寒武紀股價一度上漲8%。

不過，回購對股價的提升作用畢竟有限，寒武紀股價在高位運行下依然面臨複雜挑戰。從原先業績兌現的壓力到日益激烈的行業競爭，它的“稀缺性光環”正在逐漸褪去。

寒武紀作爲中國“AI芯片第一股”，雖然業績有所改善，但股價從今年2月的800多元回落至如今的600元左右，面臨一定的估值調整壓力。

一方面，其盈利質量遭受質疑。寒武紀2024年虧損收窄，第四季度還實現了首次季度盈利，但盈利並非完全來自主營業務，信用減值損失轉回等非經常性損益對利潤貢獻較大，扣非後單季淨利潤爲-249.83萬元。

另一方面，高估值與業績嚴重背離。截至6月23日收盤，寒武紀滾動市盈率PE（當前股價與前四季度每股收益總和的比值）達到1826.72倍，總市值2371.15億元。

然而，寒武紀長期處於虧損狀態，且去年營收體量僅爲11.74億元。在業績未完全改善前，寒武紀市值已達較高水平。在業內人士看來，當業績公佈後，估值迴歸的壓力使得股價出現下跌。

此外，寒武紀此前股價上漲受機構抱團和指數納入等因素推動，大量指數基金被動買入。但隨着業績公佈和市場環境變化，部分機構出於對收益鎖定與風險規避的考量，選擇減持股票。2024年年末，基金對寒武紀持股佔流通股的比例爲23.22%，今年一季度末降至14.85%。

除了自身估值壓力，市場競爭也不斷加劇。人工智能芯片行業發展迅速，寒武紀面臨諸多競爭對手，如海光信息的DCU系列產品已在多領域實現規模化應用。

此外，隨着其它國產AI芯片廠商加速上市步伐，資本市場的AI芯片標的將不再稀缺。

2024年8月，燧原科技在上海證監局辦理上市輔導備案，輔導機構爲中金公司。這家專注於人工智能領域雲端算力產品研發的公司，六年內完成十輪融資，累計融資額近70億元，騰訊更是連續六輪參投成爲第一大股東。

僅一個月後，壁仞科技也緊隨其後辦理IPO輔導備案登記，輔導券商爲國泰君安（現與海通證券合併爲“國泰海通”），2025年2月還傳出港股IPO擬募資3億美元消息。​

2024年11月啓動A股上市輔導的摩爾線程，到2025年6月18日已完成輔導驗收，距離上市僅一步之遙。其同時佈局B端和C端的智算產品線，在國產GPU市場獨樹一幟。

沐曦在2025年1月開始IPO輔導，6月23日便完成輔導，已完成8輪超20億元的融資。

而天數智芯計劃借殼上市，儘管目前處於虧損狀態，但從其2023年和2024年上半年4.99億元的銷售收入可以看出，其市場拓展已有成果。

上述芯片廠商，在技術路線、產品佈局、市場定位上各有特色，有的聚焦雲端算力，有的深耕終端應用，有的在通用計算領域發力，形成了多元化的競爭格局。

受訪機構分析人士認爲，隨着這些企業陸續登陸資本市場，將獲得更多資金用於技術研發和市場拓展，加速國產AI芯片的迭代升級。