孩子王(301078)收購樂友剩餘35%股權，資源協同更進一步，孩子王行業龍頭優勢持續鞏固

民生證券 劉文正,解慧新,楊穎

孩子王擬以現金繼續收購樂友國際商業集團有限公司35%股權。2023年公司以支付現金的方式受讓樂友香港持有的65%樂友股權；2024年11月21日，公司公告披露，公司擬以5.6億元現金繼續收購樂友剩餘的35%股權。本次交易採用收益法評估，評估基準日樂友國際公司股東全部權益價值爲16.35億元，較評估基準日賬面值5.23億元，增值率212.82%。本次交易完成後，樂友國際將成爲公司的全資子公司。本次交易設置業績承諾，承諾期爲2024年—2025年，目標公司實現的合併報表的稅後淨利潤應分別不低於1.00億元、1.18億元。

樂友國際經營良好，收購剩餘股權有望進一步提升樂友的經營效率。2024年Q1-Q3樂友國際呈現穩定發展態勢，實現營業收入11.89億元，淨利潤7001.17萬元。在樂友國際整合過程中，公司遵循“軟硬件資源的共享、中後臺職能的打通和前臺業務保持獨立的靈活性”原則構建起一整套賦能體系，在業務經營方面，線上業務通過多種途徑實現收入佔比提升，包括社羣運營、APP平臺和線下門店的聯動、O2O配送優化以及利用新技術開展直播等，同時拓展新品類，如車牀椅、營養品等，增加收入來源；在成本和利潤方面，通過調整品類結構增加高毛利產品，並藉助公司的規模採購政策優勢，提高整體毛利率；在費用控制方面，物流方面融入孩子王倉儲體系減少支出，人員精簡降低人工成本，藉助孩子王的物業資源能力節約門店租金；在運營效率方面，庫存週轉因物流和供應鏈管理改進而提升，資金支付效率有所提高。整體看，收購後的樂友國際在經營上呈現出積極變化，公司收購樂友剩餘股權有望助力其進一步提升在資源調配、管理效率、成本降低等方面的效率。

收購完成後公司全資控股樂友國際，對其控制力和決策效率將進一步增強，有利於公司更靈活高效地調配資源以實現更快速的發展，符合公司整體發展規劃。

2024年來公司圍繞全新發布的中長期戰略“三擴戰略”（擴品類、擴賽道、擴業態）開展業務，加盟業務爲擴業態層面的重要舉措，也爲公司打造的主要增長點之一；目前公司正積極在下沉市場推進孩子王和樂友的加盟精選店的開設，同時公司計劃25年進一步加速門店佈局，未來三年左右時間覆蓋1000個縣城，基本實現“一縣一店”。此次完成剩餘35%股權的收購，公司將全面掌控樂友國際，可以依據全國整體市場形勢以及各區域的消費特點，更靈活、更高效地調配資源，優化店鋪的分佈，提高在全國範圍內的市場覆蓋率和影響力，構建起更高的市場競爭壁壘，使公司在激烈的市場競爭中佔據更有利的地位。

投資建議：公司是母嬰渠道龍頭，看好公司較強的全渠道運營能力、自有品牌持續提升、數字化建設驅動業績增長、兒童生活館及加盟新業務放量打開空間、供給端逐步出清拉動市佔率提升，我們預計2024年—2026年公司歸母淨利潤分別爲2.11/3.20/4.09億元，同比增速分別爲100.4%/+51.7%/+28.0%，對應PE分別爲76X/50X/39X，維持“推薦”評級。