海越能源資本輓歌：23倍牛股如何淪爲提款機？

呂小奎在一份金額高達31.5億元的貸款擔保合同上籤下了自己的名字，身邊的夫人也跟着落筆。那是2012年，他剛好年滿60歲。跟隨呂小奎簽署這份擔保合同的，還有4位追隨他多年的老哥們連同他們的家屬。

這似乎是呂小奎一輩子都在等的機會，這是一次押上全部聲譽的豪賭。按照他的預計，這將是100億元以上的大項目。資本市場對此也反應強烈，海越股份的股價強勁上漲。

作爲ST海越（SH600387，停牌，市值6.5億元，此前曾簡稱海越股份、海越能源）時任實控人之一及公司董事長，呂小奎認爲，項目一旦落成，市場是巨大的，也將爲解決霧霾難題作出巨大貢獻。

如果人生有四季，那一刻的呂小奎恐怕難以想到這是秋天的到來。秋去冬至，上市公司的故事也難以爲繼了，2025年6月6日，上交所向海越能源送達終止上市決定。

老驥伏櫪

從2005年7月18日至2015年6月1日，這十年裡，ST海越股價漲幅約2374.37%（23倍），年化投資回報率高達39.71%。

這個數字，足以讓一衆投資大佬汗顏，連股神巴菲特的年化收益也難望其項背。

時間往前推一點，2004年2月，呂小奎帶着海越股份敲鐘上市，那是他人生最重要的一次登場。從那一刻起，呂小奎與海越股份深度綁定，掌舵時間超過十年，直到2016年才卸下重擔。

海越股份上市之時爲一家老國企。2006年，海越股份的上層股東國有企業改制完成後，呂小奎等9人成爲海越股份的實際控制人。

恰逢其時，中國資本市場迎來一波洶涌澎湃的大牛市。短短兩年時間，海越股份股價漲了5倍有餘，一路狂飆。

這是屬於呂小奎的黃金十年，也是他和時代彼此成就的十年。呂小奎掌舵下，海越股份逐步賣掉公路資產，推進成品油和液化氣業務。

靠着一套組合拳，海越股份業績節節攀升。2005年到2009年，公司營業收入從5億元增長到超過9億元，淨利潤也從2000萬元出頭，一路衝上2億元的大關。

資本市場給出掌聲，但呂小奎並不滿足於“還不錯”的成績。

2009年，海越股份拋出了宏大的多元化戰略，提出“石油+創投+房地產”三大業務並駕齊驅的藍圖，試圖打造一個橫跨產業、資本與地產的集團型公司。

兩年後，故事開始加速。

2011年，海越股份牽手合作方，成立寧波海越新材料有限公司（以下簡稱寧波海越），一個全新的項目隨之登場。寧波海越自誕生起目的就很明確，那就是上馬實施和運營年產138萬噸丙烷和混合碳四利用項目（以下簡稱138萬噸項目）。該項目的主要產品即工業異辛烷，用於添加汽油後減少顆粒物排放，對當年的投資者有很大吸引力。

投資者的想象力被點燃了，而呂小奎看得更遠。

按照當時測算，這個項目一旦達產，年收入131億元，年利潤17億元。這是足以徹底重構海越股份基本盤的大動作。

於是，2012年，呂小奎滿60歲，本是退休的年齡，他卻再擔風險。他和公司另外4名高管連同他們的配偶，爲138萬噸項目的貸款合同提供連帶責任擔保，共計31.5億元。

簽下名字的那一刻，是一場靜悄悄的豪賭。

此後兩年，海越股份定期披露138萬噸項目進展，公告接連不斷，市場情緒一路高漲，股價也持續上行。

盛極而衰

2015年，正值A股全民狂歡的高潮。海越股份站在資本山巔，風光無限。

2014年9月，公司就已宣佈138萬噸項目一期順利完成投料試車，三套主要裝置全部產出合格產品。消息一出，投資者歡呼，市場鼓掌。

詭異的是，那次披露之後，海越股份再未單獨發佈過關於138萬噸項目的任何公告。如同走進山洞後再無迴音。

2015年年報裡的一句話，揭開了真相：“寧波海越的138萬噸項目已全面投產，由於受到國內外產品價格因素的影響，2015年三套主裝置平均負荷較低，且開停工頻繁，導致單位能耗及生產成本上揚，出現虧損。”

而此時，海越能源爲138萬噸項目投進去的資金已超過57億元。

那年以後，數字不再是躍升，而是下墜。從2015年到2017年，寧波海越累計虧損約7.8億元。那個曾被描繪成“解決霧霾的百億大項目”，開始顯露出裂縫。

呂小奎曾爲它賭上一生，市場卻開始用腳投票。

2017年2月，一紙突如其來的公告拉開了告別的序幕：海越股份控股股東擬轉讓全部股份。不久，呂小奎與其餘8位自然人股東，將手中持有的股權以26.5億元的價格轉讓給了海航現代物流。

至此，這家曾由民營團隊掌舵、闖蕩資本市場十餘年的上市公司，正式歸入海航集團麾下。

當年，面對媒體質疑，有海越股份內部人士坦言：“又不是上市公司賣資產，沒有什麼可以遺憾的。海航集團的實力毋庸置疑，這次進來是接力現在大股東繼續幹。”

2018年，138萬噸項目的操盤方寧波海越終於實現盈利——大約2億元。

但轉機並未延續。

2019年，海越能源將寧波海越51%的股權，以約7億元的價格轉讓給金髮科技（SH600143，股價10.22元，市值273.42億元），自此，寧波海越被剝離出合併報表體系。

海航入主後不久，海越股份更名爲“海越能源”，名字變了，命運卻並未隨之改變。在符之曉、邱國良兩任董事長更替之後，海越能源始終未能找到穩定節奏。

更糟的是，海航自身很快陷入債務泥潭，連“接力繼續幹”的資格都失去了，不得不賣出海越能源。

2022年11月，證監會出具《行政處罰決定書》，因海航集團統一調撥資金，海越能源在未及時披露的情況下，向關聯方累計提供資金約20億元。時任董事長兼總經理的邱國良，被定爲直接責任人。

呂小奎早已離場，但舞臺上的風暴仍在延續。

當初那個“百億元工程”，走着走着，就只剩下“一地雞毛”。

新瓶舊酒

2020年6月，海越能源新一輪權屬更替落地。

海越能源控制權從困頓不堪的海航手中，交到了銅川匯能鑫能源有限公司（以下簡稱銅川能源）手上，背後的實際控制人則是銅川市國資委。

2024年6月，證監會對海越能源及其控股股東銅川高鑫金融控股有限公司（以下簡稱高鑫金控）立案調查。

調查揭示了一段權屬關係裡的“殼中套娃”：表面上，銅川能源持有海越能源19.21%的股份，而高鑫金控全資控股銅川能源。但事實上，銅川能源只是一個空殼平臺，不具備任何實質運營和決策職能。

整個權屬安排的核心操作手是幕後的高鑫金控。它纔是這場結構設計中的真正控盤者，在案發期間全面實際控制海越能源的經營、財務與人事事務。

這一次，“接盤”的角色換了，但遊戲的劇本依舊熟悉。

在2021年至2022年間，高鑫金控開始動用它所掌控的平臺，實施一套隱秘的“資金調度術”。

方式並不複雜，通過向供應商預付貨款的方式，將海越能源及其子公司的資金分批轉出，流入控股股東及其控制的企業賬戶，供控股股東及其控制的公司使用。兩年間，累計轉出的資金近11億元。其中，2021年流出約3.8億元，2022年進一步擴大至6.9億元。

整個過程，海越能源並未依規定對外披露，相關情況也未在定期報告中體現。

賬面平靜如常，水面之下卻早已暗流洶涌。

浙江證監局調查認定，這一系列操作的主導者，正是高鑫金控時任董事長兼總經理王彬。他被認定爲控股股東違法行爲的直接負責主管人員。

劇情的收尾，在意料之中。

2025年6月6日，上海證券交易所向海越能源送達終止上市決定。原因直指核心——2023年和2024年，海越能源均被出具了無法表示意見的審計報告。就在同一天，證監會再次出手，向海越能源下發《立案告知書》，因其涉嫌信息披露違法違規，被正式立案調查。

走到這一步，海越能源的命運已難再回頭。

6月10日，《每日經濟新聞》記者致電海越能源，想了解被調查的具體原因，相關工作人員表示，立案告知書的內容就是涉嫌信息披露違法違規。