國信證券：春節動銷延續“弱需求、強分化 酒企重視秩序維護

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，年初以來白酒指數跑輸大盤，春節白酒整體動銷符合節前謹慎預期。2025年春節白酒消費氛圍弱於往年，動銷量同比下滑(與節前跟蹤一致)，返鄉潮及宴席回補帶動下，大衆價位表現較好。渠道狀態環比2024年中秋國慶好轉，週轉速度提升，庫存有所去化，酒企更加重視價盤維護。今年春節高端酒動銷需求好於節前悲觀預期，商務場景或已出現築底現象，預計伴隨積極性政策保駕護航，需求端有望加速觸底修復。

渠道、價格帶、品牌分化加劇

分場景：大衆需求較好；禮贈及商務需求延續承壓；宴席場景存在婚宴回補，但用量和價格有所下降；走親訪友、伴手禮、聚飲自飲等具有韌性。分價位：大衆>高端>次高端，80-200元受益於縣鄉級需求剛性和承接消費降級，動銷表現平穩。分區域：安徽、四川動銷較好，宴席場次和產品結構相對較優；北方市場需求恢復較慢，消費降級/降頻現象明顯。分品牌：茅臺、五糧液表現穩健，飛天、普五供給端優化，1935、1618增長勢能較高；次高端汾酒青花20、劍南春水晶劍搶奪份額，大衆價位老白汾、國緣淡雅、洞6動銷增長。

有效需求磨底復甦，價格風險不大

春節多個大單品價格貼近2020年水平，酒企重視渠道秩序維護。茅臺精準化發貨，五糧液節前階段性停貨、搭配“梯度調減合同量+試點直配”，批價回升30-50元。部分醬酒大單品前期以價換量效果較好，出現超跌反彈。今世緣、洋河節後發佈停貨通知，聚焦去庫存、梳理價盤。

投資建議：景氣度復甦仍爲中性變量，首選業績確定性強、高股息率支撐估值的白馬龍頭。2月推薦組合爲貴貴州茅臺(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)。

風險提示：宏觀經濟增長動力不足導致需求持續偏弱；消費稅等行業政策；地緣政治衝突等因素導致原材料成本大幅上漲；食品安全事故導致消費品企業品牌形象受損；市場系統性風險導致公司估值大幅下降。