國信證券：24Q4保險投資收益率顯著回升 持續看好長久期債券和高分紅股票配置機會

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，2024年四季度，債市持續走強，疊加“開門紅”資金搶配，保險持續加大債券配置比例，投資收益率顯著回升。在長端利率快速下移背景下，大幅增加保險債券投資資本利得，降低新準則下資產負債匹配壓力。權益方面，2024年末上市險企持續加大資本市場股票直投規模，港股配置性價比凸顯。以中國平安(02318)、新華保險(01336)爲代表的保險機構持續加大港股紅利資產配置比例，保險資金利用港股折價優勢和企業所得稅免徵政策，進一步增加權益投資收益。在“資產荒”背景下，拓寬保險投資渠道成爲穩定中長期投資收益水平的重要手段，該行持續看好長久期債券和高分紅股票的配置機會。

國信證券主要觀點如下：

資本市場反彈，投資收益回暖

截至2024年四季度末，行業投資收益率均實現同比大幅改善。2024年，長債利率呈快速下行趨勢，險企所持有的以公允價值計量債券的資本利得大幅上升，部分險企同時加大債券交易，綜合投資收益率維持高位。截至四季度末，人身險公司、財險公司、行業整體分別實現綜合投資收益率7.45%/5.51%/7.21%，同比提升4.08pt/2.64pt/3.99pt。此外，三季度末以股票爲代表的權益類資產公允價值大幅提升，帶動保險業投資收益水平同比改善。2024年四季度，除財險公司財務投資收益率同環比有所下降外，財險綜合投資收益率、人身險及行業投資收益水平均有所提升。

從市場表現來看，2024年下半年保險業迎來股債“雙輪驅動”行情，帶動險企資產重估。今年前三季度滬深300指數漲幅爲17.10%，紅利指數漲幅爲15.85%，拉動權益資產收益率快速提升。債市方面，截至2024年末，10年期及30年期國債收益率企穩，分別爲1.68%及1.91%。

四季度“資產荒”猶存，險企持續加大債券配置

2024年四季度，債市持續走強，疊加“開門紅”資金搶配，保險業持續加大債券配置比例。人身險方面，在“資產荒”背景下，人身險行業持續加大以長債等資產爲代表的配置規模，以拉長資產久期，優化資產負債管理水平。截至2024年四季度末，人身險公司債券配置比例突破50%，在長端利率快速下移背景下，大幅增加保險債券投資資本利得，降低新準則下資產負債匹配壓力。權益方面，2024年末上市險企持續加大資本市場股票直投規模，港股配置性價比逐步受到保險資金重視。以中國平安、新華保險爲代表的保險機構持續加大港股配置比例，保險資金利用港股折價優勢和企業所得稅免徵政策，進一步增加權益投資收益。財產險方面，行業持續加大債券及權益類資產配置比例。截至四季度末，財險公司債券投資比例達39.14%，較三季度進一步提升1.86pt;股票投資比例達7.21%，環比提升0.16pt。

近年來，“資產荒”疊加低利率環境，爲保險資金配置帶來一定挑戰。

拓寬保險投資渠道成爲穩定中長期投資收益水平的重要手段。第一，險資持續拉長債券久期。保險公司40%-50%配置比例爲債券，在我國體現在久期20年以上國債，減配5年以內期限債券。第二，鼓勵保險資金進行信用挖掘，同時仍需保持一定風險控制，如重點配置私募債券，但目前因風險和潛在收益不匹配，國內險資較少應用該策略，未來仍是相對理想的增量空間。第三，增加海外資產配置，日本海外保險公司出海配置比例增加到25%到40%不等，而我國目前僅爲2%左右，離配置上限15%差距較大，當前有必要增加國內險資QDII額度。第四，增加權益資產配置。從日本經驗看，境外、境內權益資產配置比例各佔25%，股票投資比例爲50%左右，而我國權益配置比例約爲10%，仍有較大增配空間。第五，適當增加債券和股票交易，尤其從純配置轉向交易和配置並重，抓住結構性和週期性的投資機會。第六，增加私募股權等另類資產，參考耶魯基金會模式，該機構通過投資於多種低流動性資產(如私募股權、對衝基金、不動產、自然資源等)來增厚收益，對國內來說，優質不動產、私募股權投資等潛在機會較大。

保險資金運用餘額及增量保費比例的聯動分析

該行主要梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產險公司及行業整體單季度資金運用餘額增量佔當季保費收入的比例，從而分析保費收入節奏及資金配置規模間的轉化率，以解讀險企資產配置節奏受保費收入影響的情況。從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規模增量資金入賬因素影響，每年四季度及季度爲保險行業資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險企或利用槓桿提前配置包括長債等在內的資產，在調整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此相對應時點的資金轉化率相對較高。以2023年四季度及2024年一季度爲例，行業整體資金轉化率爲73%及83%。

從2024年四季度來看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅動，保險資金當季配置轉化率達123%，其中人身險爲183%，財險爲24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團隊調整、保費增速放緩等因素影響，險企資產端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低於四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉化率分別爲36%及67%。除此以外，公司自身資產到期節奏、資產配置戰略以及市場行情等因素依舊會對保險業資產配置節奏帶來一定影響，因此上述分析對於理解保險保費收入及資產配置時點有一定參考意義。

風險提示：保費收入增速不及預期;渠道手續費下降導致銷售積極性降低;資產端收益下行等。