國泰海通：豬價在未來或先穩後降 板塊投資漸入佳境

智通財經獲悉，國泰海通發佈研報稱，生豬行業當前處於週期的產能去化階段，而這也是理論豬週期股價表現最好的階段。板塊內主要個股估值處於歷史的相對低位。價格的下跌、疫病情況、政策等都可能會是股價上漲的催化劑。個股的選擇中，資金、成本、增速均衡考慮，且成本優勢企業的長期相對估值有望擡升。

國泰海通主要觀點如下：

年初至今價格極致穩定的背後。

年初至今價格十分平穩，代表了供需在這一價格水平上接近平衡，而供給又取決於能繁母豬。年初的能繁與價格，以及24年末的能繁與價格關係均提供了一種基準，即在當前階段，生產能繁同比7%的降幅對應豬價同比的基本平穩。

豬週期=能繁週期+效率週期。

25年與23年相似，24年與22年近乎一致的豬價走勢背後均是來自於效率週期和能繁週期。效率週期是指冬季疫病導致生產效率下降，不同羣體受損對供給的逐次體現的過程，結果上體現爲歷史上價格容易在4月份左右產生拐點，而容易在Q3出現豬價高點。22/24年近乎一致的豬價走勢便是一次典型的效率週期。能繁週期是指能繁母豬同比變化與價格同比之間在較強的相關性。結合來看，對於豬價的判斷，能繁週期決定了豬價年內的中樞水平和同比變化，而效率週期則決定了豬價的年內節奏。

如何展望豬價。

結合豬週期=效率週期+能繁週期的框架來看，效率週期影響在25年仍然存在，但或明顯小於往年，因此年中價格或穩中偏強。但三季度中後期豬價下行壓力加大，豬價或將開啓下降通道。仔豬價格歷史規律清晰明瞭，6月份左右將從高點回落。天熱豬價就要下跌?這一邏輯在過去三年的夏季都不成立，反而出現了肥標價差上升和豬價的上漲，其背後是天熱對供需都有影響。此外，集團場的壓欄增重是因爲市場存在大豬缺口，當前仍明顯高於歷史的肥標價差說明這一缺口並未得到充分補充。體重不是核心矛盾，若短期降重則反而會帶來特定階段的肥豬缺口的擴大。

週期仍在，產能去化是當前主題。

上半年豬價的平穩並非常態，豬週期仍在，行業結構並未穩固。當前處於豬價下行及產能去化階段。隨着仔豬、肥豬價格的回落，去化基礎將更爲堅實。從去化節奏上看，1、關注價格的下跌及行業虧損情況;2、關注政策;3、25年養殖密度高於24年，年末冬季疫病大概率較24年嚴重。

風險提示：歷史規律因行業變化而不適用;數據統計誤差導致結論偏誤;發生超預期疫病。