國泰海通策略首席方奕：中國股市還有新高 短期調整是買點而不是賣點

文｜王立廣

編輯｜劉鵬

A股延續上攻勢頭，8月18日，滬指創出十年以來新高，創業板指突破去年“9·24”行情新高，A股總市值首次站上100萬億元，市場賺錢效應顯著。

針對市場後續走勢，國泰海通證券研究所首席策略分析師方奕表示，對中國市場的行情依然很樂觀，之前所判斷的年內上證指數上漲至3800-4000點，大概率可以見到。展望後市，他認爲，中國股市還有新高，繼續看好金融、成長與部分週期。此外，未來即使有短期調整，也是買點，而不是賣點。

方奕認爲中國轉型步伐加快，經濟能見度提高；無風險收益下沉，股市機會成本下降；資本市場改革，改變社會觀念，以上構築了中國股市“轉型牛”的動力。

具體來看，方奕認爲，中國股市“轉型牛”有三大關鍵動力，分別爲：

一是經濟轉型和新興業態初露崢嶸。中國經濟的癥結看似在房地產，但藥方卻不在房地產。因此，並不是只有刺激地產纔能有牛市，也不是隻有高GDP增速纔能有牛市，投資者需要轉變認識。目前，傳統週期動力正在出清、觸底和磨底，去庫存企穩的能見度在提高。2025年以來，新技術趨勢和新消費動向持續涌現，資本開支開啓上升趨勢。在“實然”不足的時期，解決問題的“應然”是關鍵，中國政策重心向發展傾斜，財政擴表支持民生、提振消費與改善企業現金流；反內卷的背後是經濟治理思路的轉變，持續優化和推進是必然，也爲遠期ROE企穩提供條件。政策治理更及時、合理、得當，社會發展的不確定性下降，經濟大盤企穩改善的能見度也在隨之提高，爲股市預期上修打開空間。

二是無風險利率的系統性下沉。中國股市的無風險利率不是國債利率，而是投資股票的機會成本，過高的無風險利率會阻礙投資人的入市意願。中國股票牛市大多與此相關，比如2014年信託打破剛兌，無風險利率下降與社會資本入市；2019年銀行理財打破剛兌，無風險利率下降與社會資本入市。國泰海通策略在2024年末判斷和2025年4月再次強調，我們站在新一輪增量入市的週期性拐點。隨着長期國債利率跌破2%，債券價差收窄，固收產品的收益大幅走低，這意味着投資股票的機會成本進一步下降。我們會看到，投資人對固定收益產品的興趣反而降低，對股票與多元資產的興趣提高，這曾在美國和日本均廣泛出現過，其與經濟通縮是否無關。尤其是，中國傳統資本開支的不足，反而產生了資產管理需求的井噴，而資本市場提供了多樣化資產的供給，不論是穩定壟斷還是新商業機會。無風險收益的下沉，並不如刺激政策與產業趨勢般顯性，但卻是推動股市轉折和上升的趨勢力量。

三是提高投資者回報的制度改革。一直以來，市場認爲影響股票估值的因素主要有公司的業績、無風險利率、風險偏好等。事實上，估值不能忽視的是制度變化，這個因素在中國市場比其他市場更重要，在特定時期甚至起到決定性的變化。無風險利率下降是2025年股市上升的重要前提，但改變社會各界對中國股市觀念的關鍵變化在於自2024年啓動的提高投資者回報爲重心的資本市場改革。以退市新規、減持新規、內幕交易監管、財務造假處罰、信息披露違規處罰的基礎制度改革，以及鼓勵分紅和回購、推進併購重組等健全投融資相協調的機制，很大程度上正在提高中國股市的“可投資性”。此外，戰略性力量的儲備以及穩市機制的建設，以及提高風險情形的可預見性，有力提高中國股市的韌性和降低風險溢價。資本市場改革改變的不僅僅是股市的制度，更是社會各界對待股市的觀念、改變的是投資人面向風險的態度，也是發揮金融市場功能的基礎，這至關重要。