果鏈巨頭登陸港股，女首富再“登基”？

7月9日，藍思科技正式在港交所掛牌上市。

那個被稱爲“最牛打工妹”的周羣飛，帶着她那年營收近700億的製造帝國，再次敲響資本市場的大門。

聽到藍思上市，你可能會說：“它不是早就A股上市了嗎？”確實，2015年，藍思科技一上創業板就市值破千億，周羣飛也因此登上中國女首富寶座。

可時隔十年，藍思再闖港股，背後的動機早已變了味。有人說是擴張全球產能，有人說是投資AI機器人，也有人質疑她是不是又要圈一輪錢。

但很少人注意到，就在港股上市前的財報中，藍思科技對蘋果的營收依賴，歷史性地降到了49.5%——這意味着，它與蘋果的關係，正在悄悄重寫。

成也蘋果，困也蘋果。一邊是A股10年後估值滯漲，一邊是“果鏈依賴”陰影猶在。藍思科技這次奔赴港股，不只是一次再融資，更像是一次戰略轉向。

“玻璃女王”的焦慮，不在於有沒有錢，而是接下來的下一個十年，她還想做什麼？還能做什麼？

01 從打工妹到“玻璃女王”

藍思科技今天能敲鐘港交所，看似水到渠成，其實背後是一場艱難的打怪升級。

周羣飛，1970年出生在湖南湘鄉的一個小山村，家境清貧，母親早逝、父親失明，15歲那年，她輟學南下廣東打工。從玻璃廠女工，再到學會印刷、電路、報關證、會計——她像個永動機一樣把能學的都學了。

打工多年，她攢下的錢開了一個家庭式作坊，一間三居室裡，臥室睡人，客廳當車間，手錶玻璃起家，從刷油墨、打模具一步步打拼，連客戶都得靠人脈轉介紹。

真正的命運轉折，出現在2001年。

那一年，她幫朋友代工TCL翻蓋手機的外屏。別人還在用塑料鏡面，她靈光一現，用做手錶玻璃的工藝搞手機屏幕，不僅硬度高、耐刮劃，還能兼顧透光度。中興、康佳、小靈通這些品牌迅速下單，一時間訂單爆棚。

但那不過是小試牛刀。

2007年，蘋果發佈第一代iPhone，要求手機前蓋必須採用超薄高強度玻璃。當時國內能做的企業寥寥無幾，藍思科技憑藉超薄玻璃加工工藝成功通過蘋果苛刻的供應鏈認證，一躍成爲初代iPhone的核心玻璃蓋板供應商。

從那一刻起，藍思就綁定在了蘋果的高速列車上。

每一代iPhone的背後，幾乎都能看到藍思的影子。從前蓋、後蓋、攝像頭鏡片到藍寶石防刮模塊，藍思科技成了果鏈中最穩的一環。

在蘋果的加持下，藍思科技一路狂奔，從結構件供應商做到模組組裝、從前蓋玻璃做到攝像頭鏡片。後來，她的客戶還拓展到三星、小米、OPPO、vivo等一衆手機品牌。

2015年，藍思科技登陸創業板，市值很快破千億，周羣飛成了中國女首富，也成了“最牛打工妹”的代名詞。周羣飛用10多年時間，完成別人三十年才走完的路。

那時的她被媒體稱爲“果鏈女王”，但她自己清楚，光環背後，供應商永遠不是C位。

真正的問題，不是靠蘋果能飛多高，而是沒有蘋果還能不能穩住。但在那個階段，她沒得選。

真正的博弈，還在後面。

02 果鏈依賴的枷鎖

“果鏈女王”的桂冠固然耀眼，但它背後那根緊繃的弦，周羣飛早就看得一清二楚。

2016年蘋果銷量下滑，藍思淨利潤斷崖式下跌，市值應聲縮水；2018年，iPhone定價策略失誤導致出貨承壓，藍思全年虧損超過4億；

甚至到了2024年，哪怕藍思營收高達698億，淨利潤也突破36億，但只要蘋果一個“砍單傳聞”，股價依舊會應聲下挫。

財報數據顯示，藍思2022年對最大客戶的營收佔比爲71%；2023年爲57.8%；2024年降至49.5%。雖然“去蘋果化”看上去在推進，實則只是結構被動優化。

別忘了，前五大客戶仍貢獻了81.1%的營收。也就是說，蘋果不再一家獨大了，但藍思依然沒有跳出“大客戶依賴”的舒適區。

而這種結構性依賴，在重資產模式下，風險被進一步放大。

光是2024年上半年，藍思科技的固定資產已經激增至366億元，是2016年的三倍。這意味着，一旦蘋果哪天把訂單挪給其他供應商，哪怕只移走10%，對藍思來說都是毀滅級打擊。

別說沒這種可能。歐菲光就是前車之鑑：曾是iPhone攝像頭模組主力供應商，一紙通知被踢出果鏈，股價腰斬，利潤蒸發。

市場不相信綁定，資本更不喜歡單一。周羣飛不是不知道這個道理，只是過去十年，她沒得選。

這幾年，她開始用行動迴應市場質疑：

一邊強化在消費電子以外的佈局，比如汽車中控玻璃、智能座艙結構件；一邊積極投入AI終端產品，從人形機器人到AR/VR眼鏡，再到XR設備、智慧零售；

同時，藍思科技加速“海外建廠”腳步，在越南、泰國設立智能終端產線，替蘋果分擔風險。這不僅是響應大客戶“產能全球化”的節奏，更是藍思試圖建立自主節奏的標誌。

果鏈之上，供應商沒有話語權，只有承受力。

這一次港股IPO，其實正是藍思給自己爭話語權的起點。通過重新講述一個“多元化+國際化+高技術壁壘”的故事，讓資本看到：我不只是代工玻璃，我也能造生態，做平臺，掌控未來。

而資本，是願意爲這種新敘事買單的。

這次港股上市，藍思引入了包括小米、UBS、Oaktree等10家基石投資者，合計認購金額達1.91億美元。這些基石投資者，大多在智能終端、AI賽道、泛科技領域有深度佈局，他們都是來“站臺”的。

這一步棋，周羣飛走得異常清醒。

03 現金過百億，爲何還要上市？

現在，藍思科技港股掛牌，市場有人質疑：

你賬上躺着109億元現金，爲何還要急吼吼再上一次市？

但藍思科技的問題，從來不是有沒有錢，而是能不能講出一個更值錢的新故事。

外界看見的是：藍思科技連續三年業績增長，從2022年的466億元營收增長到2024年的近700億，淨利潤也從24億元攀升至36億元；同時擁有龐大的現金儲備，流動性看起來十分充沛。

但如果你看財報的另一面，會發現一個巨大的“隱憂”正在逼近：藍思正從一個輕代工企業轉向重製造平臺，它所需要的，不是眼前的錢，而是未來數年的戰略彈藥。

最典型的，就是它那驚人的資產膨脹。

2024年，藍思科技的固定資產暴增至366億元，光是新廠房、設備、工業園就投了上百億，這意味着——只要一個關鍵訂單受阻，數十億資產隨時可能變成“燙手山芋”。

藍思當然知道這個風險，所以她必須趕在現金流充裕、業績增長還不錯的窗口期，開啓第二輪資本動作，爲下一步佈局做準備。這不是缺錢，而是不能賭沒有錢的那一天。

更重要的是，她在重新調整藍思的估值邏輯。

在A股，藍思長期被視作“果鏈代工廠”，估值壓着走。儘管淨利潤節節攀升，但二級市場給的PE長期低位，股價反覆橫盤。即便今年發佈亮眼年報，也依舊難以打破“蘋果概念股”的天花板。

而赴港IPO，不只是爲了多融資45億港元，更是一次徹底的敘事切換：

在消費電子方面，投入新一代摺疊屏、UTG玻璃、藍寶石鏡頭模組等新型材料；

在智能汽車方面，持續拓展中控屏、儀表玻璃、智能B柱等“艙內玻璃科技”；

在XR與AI眼鏡方面，從鏡架、鏡片、顯示模組到整機裝配，幾乎覆蓋全鏈；

在人形機器人方向，與頭部廠商合作，推出靈犀X1系列模組，已實現量產交付。

這些方向聽上去酷炫，實際落地卻極其燒錢。

比如人形機器人領域，目前在藍思整體營收中的佔比不足2%，但研發成本高、產線複雜、上下游配套尚未成熟。

再比如汽車座艙業務，雖然2024年實現59億元收入，但毛利率只有10.17%，遠低於其主業的利潤水平——增收不增利，是藍思轉型面臨的核心矛盾。

換句話說：藍思正在把利潤率更高、確定性更強的果鏈業務“拆牆”，再把錢投進那些還看不見天花板的新戰場。這需要耐心，也需要資本的再度認同。

這次上市不光是“拿錢幹活”，也是一次品牌再定位。

再加上，在當前“泛果鏈”集體南下港股的趨勢下——歌爾微電子轉戰港交所，立訊密集佈局海外，甚至連宏明電子這類中型供應商也搶着IPO——藍思如果不快一步，就晚一步。

資本的車，不會等太久。

周羣飛明白，一個靠蘋果起家的工廠老闆娘，能不能走到全球AI終端戰場的中心，不靠運氣，只靠提前下注。