國金證券-天合光能-688599-儲能海外市場放量，靜候反內卷推進-250823

來源：市場資訊

（來源：研報虎）

業績簡評

8月22日公司發佈2025年中報，上半年實現營收311億元，同比-28%；歸母淨利潤-29.18億元，扣非歸母淨利潤-29.56億元，同比轉虧。其中Q2實現營收167億元，實現歸母淨利潤-15.98億元，虧損環比加深(Q1爲-13.20億元)。

經營分析

組件價格低位盈利承壓，積極推動技術研發。上半年公司組件出貨超32GW，行業供給過剩背景下組件價格維持較低水平，光伏組件業務毛利率-2.5%。公司持續推進技術進步，基於i-TOPConUltra技術全系列產品功率和綜合發電能力進一步提升至最高750W；鈣鈦礦/晶體硅疊層領域率先突破多項關鍵技術，今年以來屢次刷新世界紀錄。

光伏行業“反內卷”紮實推進，有望推動價格及盈利修復。6月底以來光伏行業“反內卷”紮實推進，多晶硅、硅片、電池片等多個環節價格已上漲，8月19日六部委聯合召開光伏產業座談會，相關光伏製造企業及發電企業參會，預計後續組件價格有望傳導上游漲幅、逐步覆蓋成本，帶動行業盈利修復。

儲能海外市場放量、盈利能力提升，有望提供新的業績增長點。上半年公司儲能業務積極開拓海外市場，海外銷售佔比提升，海外市場實現超1GWh交付，帶動上半年儲能業務毛利率提升至15.6%。2025年公司儲能系統計劃出貨8GWh以上，隨着整體出貨規模提升帶動成本費用攤薄，同時海外高盈利市場出貨佔比提升，公司儲能業務盈利有望繼續增長，提供新的利潤增長點。

系統整體解決方案能力提升，致力成爲智慧能源解決方案及運營商。上半年公司支架業務出貨超3.5GW，同比持續增長，淨利提升。分佈式系統業務向智慧能源2.0階段戰略升級，致力於成爲智慧能源解決方案及運營商，在電站開發基礎上，拓展電站運維、電力交易、綜合能源管理等多元化增值服務。此外，公司戶用光伏首單權益出表型ABS項目獲上交所成功受理，有望進一步改善公司現金流，增強風險管理能力。

盈利預測、估值與評級

根據我們對產品價格的最新判斷，調整公司2025-2027年歸母淨利預測至-39、21、35億元。光伏“反內卷”推進有望帶動公司組件業務盈利改善，同時考慮公司儲能、系統解決方案等業務協同優勢帶來的成長性，維持“買入”評級。

風險提示

國際貿易加劇，下游需求不及預期，行業競爭加劇。