國金證券：煤價弱穩預期下進入迎峰度夏期 25年火電企業業績有望改善

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，進入5月，煤炭市場價格繼續下行，5月秦皇島動力煤Q5500平倉價較上年同期下跌約238.2元/噸。結合產業鏈多維度數據拆解結果看，該行認爲“高供給、弱需求、高庫存”的格局從11M24延續至今，煤炭供應過剩的矛盾愈發突出。25年全年煤價繼續下行，有望持續爲火電企業業績帶來實質性改善。建議關注25年中長協電價降幅較小、市場煤佔比較高的火電企業。

國金證券主要觀點如下：

供給&週轉端：國內生產端放量擠出進口，需求疲軟至各環節庫存增加，5月北方港庫存見下降趨勢

①煤炭供給：產煤省經濟運行高度依賴煤炭工業，轉型壓力下煤炭主產區省份25年明確提出穩產要求。

②煤炭週轉：節後下遊終端復工偏慢而煤礦復產進度較快，主產區多數煤礦已恢復正常產銷，鐵路保障運輸，北方港口調入量上升;電煤需求持續低迷，非電行業體量難以拉動煤炭消耗,港口庫存普遍增長。

下游需求端：清潔能源發電量增長擠壓火電發電空間。24年電廠高庫存策略成效顯著，而25年初以來電廠日耗低迷對庫存消耗作用有限，部分電廠僅靠長協即可滿足剛需運轉。5月以來爲準備迎峰度夏，對內貿市場煤的採購積極性提升。

後市展望——預計後續煤價弱穩運行，關注迎峰度夏期補庫帶來的階段性煤價回漲

供應端：經歷急跌後，3月起市場煤價跌幅趨緩，但仍然難以扭轉下行趨勢。產煤省經濟發展訴求是25年初以來國內生產維持高位的重要原因。在沒有發生重大安全事故導致安監大範圍收緊的情況下，僅通過行業自律減少供應存在困難。

需求端：5月起各地逐步入夏，電廠日耗量環比改善。考慮到特朗普2.0關稅對外貿行業的衝擊尚未完全傳導至下游，出口對經濟增長的拉動力減弱或對動力煤消費量產生影響。

預計5月國內煤炭生產仍將保持高位，內貿煤價大幅調整後擠出部分成本競爭力處於劣勢的國內外供應量;進口煤價格優勢收窄，部分終端轉向採購內貿煤，對港口煤價形成一定支撐。“高供應+高庫存+弱需求”的局面已經維持近6個月，當前市場或對利多因素較爲敏感。如夏後貿易商或繼續博弈電廠迎峰度夏補庫需求釋放，5月底6月初煤價或小幅探漲。但考慮到當前全社會庫存仍同比處於高位，預計漲幅較小且漲勢持續時間較短。

風險提示

煤價下行不及預期;新增裝機容量不及預期;下游需求景氣度不高、用電需求降低導致利用小時數不及預期。