《國際產業》和平來了？ 歐洲國防股下跌的錯誤訊號

美國總統川普、歐洲各國領導人，以及烏克蘭總統澤倫斯基週一在白宮舉行了會談，增強了市場對和平協議的希望。歐洲國防股指數在週二下跌2.6%，創下近一個月最大單日跌幅。該指數在週三進一步收跌1.4%。

但是在白宮的會談，最多隻能提供俄羅斯停火協議的大綱，真正的和平協議還需要數月時間才能敲定。此外在與俄羅斯談判期間，並未有約束俄羅斯的軍事攻擊。

歐洲八大軍事供應商在週二上午市值蒸發150億美元，相當於週一收盤總市值的5%。受創最嚴重的是德國生產坦克變速箱的倫克，以及義大利以製造直升機和監視系統聞名的李奧納多，兩者股價都一度下跌超過8%。

股價的下跌，似乎證明了川普的和平努力。川普在最近幾天先是會晤了俄羅斯總統普丁，隨後會見了澤倫斯基和歐洲盟友。國防股指數下跌，顯示將減少對萊茵金屬或貝宜系統(BAE Systems)的產品需求，未來戰事可能會減少。

但是這樣的市場走勢很難與會議的實際情況相一致，因爲會談沒有對烏克蘭提供明確的安全保證，也沒有任何證據顯示，普丁已準備好要停火。

比較好的一面是，讓人對和平抱持更高希望的唯一理由，可能是局勢並沒有像2月下旬那樣失控，當時川普、副總統JD範斯和澤倫斯基在白宮大聲爭吵，導致歐洲國防股飆漲。

股市走勢反映了外交情勢，也反映了較高的期望。截至上週末，倫克、李奧納多、亨索爾特(Hensoldt)、巴布考克國際(Babcock International)、薩博(Saab)、萊茵金屬、達利斯(Thales)、貝宜系統的平均本益比(對未來12個月獲利預期)超過30倍，幾乎是5年前水準的兩倍，也讓歐洲軍工企業的本益比，與微軟和輝達等旗鼓相當。

根據花旗分析師在8月初的估算，亨索爾特、倫克和薩博在2025年至2034年期間的營業利益需要成長4至5.5倍，才能證明股價是合理的。而此一成長速度是政府國防採購預算增速的兩倍。因此週二股價的下跌，更加反映的是公司估值過高，而不是和平前景的來臨。

停火協議的執行也充滿不確定性，英國和法國等一些歐洲大國已準備好派遣維和部隊，以保障協議的執行，但是歐洲各國仍有分歧意見，讓兩國無法派遣足夠的部隊來維持和平，而且美國也並不熱衷於協助維持停火。