工商社論》以短支長的央行貨幣政策動向

剛在第三季理監事會做出政策利率「連六凍」的臺灣央行，是否啓動降息，成爲第四季貨幣政策的新焦點。圖／本報資料照片

美國聯準會（Fed）自9月重啓降息循環，國際資金浪潮瞬間改變流向，美元走弱、亞幣震盪，市場焦點轉向亞洲央行的「接棒」時機。剛在第三季理監事會做出政策利率「連六凍」的臺灣央行，是否啓動降息，成爲第四季貨幣政策的新焦點。

先說結論。貨幣政策主要從物價、景氣與資金三面向切入，臺灣央行看待問題的風格一貫審慎漸進，雖然市場開始出現期待的聲音，央行也剛針對房貸市場開了水龍頭，仍很難期待會進入大水漫灌的新階段，今年內降息可能性都不高。

觀察剛過去的央行理監事會議決議，對貨幣政策最重要的結論，不是持續堅守政策利率水位，而是提高公開市場操作的重要性，藉此做法收放資金，讓貨幣政策能夠適度寬鬆，換言之，央行打算採取以短支長的方式，以高度的機動性，因應經濟的高度不確定性。

對於一口氣把政策利率進行修正的作法，央行總裁楊金龍的一貫主張是，要看三項條件，包括：國內經濟情勢、通膨率回落至1.5％，以及主要經濟體貨幣政策。

楊金龍近期進一步補充說，臺灣傳產業受大陸龐大產能開出與美國關稅的雙重影響，今年經濟成長率逾4％是很特殊的情況，況且如果232調查結果對臺灣不利，高科技產業也掉下來，「貨幣政策必須要做些因應」。顯然降息這種壓箱底的手段，出手的時機還要再等。

再以央行最在乎的物價來看，對民生影響最重要的「油電變數」仍在，尤其電價，一旦明年初啓動調漲，恐讓核心物價再度上揚。何況消費者物價指數（CPI）年增率第三季雖降溫，但8、9兩月的數據都還落在2％出頭的區間，央行對通膨的擔憂未完全消除，自然也對降息造成牽制效果。

央行緊盯不放的不動產市場，也是讓降息態度謹慎的一大原因。雖然央行多次強調，「房價問題不是靠利率解決」的基本立場，但不容否認的是，每次央行降息的啓動，都會讓市場形成一股新的「寬鬆訊號」，一旦出現擴散效應，就可能再度刺激房價走揚。基於這樣的考量，就算美國聯準會（Fed）大幅度降息，臺灣承受龐大的跟進降息壓力，也很難做出立刻跟進的決定。

至於總體經濟面的情況，根據央行最新經濟預測，2025、2026年經濟成長率分別爲4.55％及2.68％，並未明顯衰退，降息自然缺乏急迫性。

從上述各種情勢的觀察來看，央行沒有降息的急迫性，可能出現的情況是，在維持第四季利率不變的同時，一方面透過暗示釋出預告的信號。意即「利率凍結」仍是基調，同時開出若國際環境穩定、通膨進一步回落，不排除採取實質降息動作的預告，實務上則透過各種金融工具，例如減發定存單等方式微調市場流動性。

從以往經驗來看，央行貨幣政策步調確實保守，「寧可慢、不可錯」是基本原則。降息太早易被視爲政策轉向，太晚可能錯失景氣修復契機，臺灣又是個小型的經濟體，一有風吹草動市場即生波瀾，央行節奏的拿捏至關重要。第四季的臺灣央行貨幣政策，也將先站在「等待區」靜觀其變。