工商社論》新金融時代來臨與央行的挑戰

美國對等關稅推出以來的央行首次理監事會議19日召開，適逢臺美談判進入關鍵時刻、以伊衝突的地緣政治出現惡化，加上穩定幣發展的金融新趨勢等各項變數錯綜複雜，不僅對央行經濟情勢研判構成考驗、對貨幣政策的制定造成挑戰。圖／本報資料照片

美國對等關稅推出以來的中央銀行首次理監事會議，於19日召開，適逢臺美談判進入關鍵時刻、以伊衝突的地緣政治出現惡化，加上穩定幣發展的金融新趨勢、熱錢衝擊新臺幣匯率的動態穩定，各項變數錯綜複雜，交互影響，不僅對央行經濟情勢研判構成考驗、對貨幣政策的制定造成挑戰，也象徵着臺灣要迎接一個全新金融時代的來臨。

面對着多重壓力，央行做出重貼現率等三項政策利率五連凍，分別維持在年息2％水位上的決定；經濟預測方面，在今年經濟成長率與通貨膨脹年增率兩項數據上，分別給了維持3.05％不變、下調至1.81％的答案。前者追隨美國聯準會決策的用意明顯，基本符合市場預期；後者雖與大環境的基調並不契合，惟央行強調，下半年美國關稅政策不確定性高，全球景氣展望保守，也爲日後可能出現的新變化，預留了調整空間。

惟相較上述的說明，本次央行會議更受到外界關注的，是來自國際金融市場的變動，對於臺灣金融市場的可能衝擊。擺在面前的問題主要有三項，一是新臺幣強升與熱錢炒匯現象，在對美談判關鍵時刻浮現，對央行穩匯策略的挑戰，二爲美元資產的配置，因其債信的弱化和打造保護傘的新需求，亦有重新審視的必要。三是橫空問世的穩定幣同步叩關，存在於虛擬世界的交易模式，開始朝向傳統金融市場進軍。

針對新臺幣升值與央行的對策部分，央行總裁楊金龍的發言，有兩點值得留意，一是央行並無透過降息抑制新臺幣升值，二是不會對新臺幣匯率設定特定的升值防線。意即央行把雙率的連動關係脫鉤，如要維持匯率的穩定，採取的將是更多的行政手段，例如對於結匯申報額度的管控，專案金融檢查的落實等，至於匯價的攻防，其實不把匯價固定在一明顯的價位上，既可節省因守住匯價需要消耗的成本，還能彈性的針對市場的動態採取行動，讓熱錢有所顧忌，反而有利於外匯市的穩定。

美國對等關稅政策的推出，導致世界各國出脫美元資產蔚爲風潮，去美元化聲浪四起，是央行面對的另一問題。楊金龍花了不少篇幅，說明儘管目前情勢導致市場對美元、美債出現疑慮，但可預見的未來，美元仍是國際貨幣體系難以取代的貨幣，利率也相對爲高。由此觀察，央行對於外匯存底重押於美債的作法，應不至於有大幅度的修正。

此一描述固然客觀，但從分散風險的角度，過度集中於單一資產實非好的作法，且剛公佈的4月各國持有美債部位的統計，包括中國、日本、英國、加拿大等主要國家，還在持續降低美債的部位，它們的行動也是經過深思熟慮，何以如此一致？而臺灣爲了發展AI產業的戰略佈局，籌劃中的主權基金，也可能會以有償方式動用到部分的外匯存底，包括未來持有的美元資產型態與方式，應要有全盤性的思考。

第三個問題來自快速崛起中的虛擬資產，又以穩定幣爲代表。央行提出的觀察是，當前正在發展的穩定幣，可視爲電子支付的代幣化，存款代幣則是商業銀行貨幣的代幣化，再加上數位傳型後的央行貨幣CBDC，可能會共建未來數位貨幣的體系。央行並坦言，穩定幣的應用場景逐漸擴及實體經濟，但價格無法完全穩定，這也是主要國家監理機關納管的主因。

上述討論並未提及的是，穩定幣透過便利性分食了傳統貨幣的支付權，開放發行的同時，其實也弱化了傳統支付工具的獨特性，央行立場恐未樂見此一發展，另外，方興未艾的虛擬金融發展趨勢，跑在最前面的是中美兩大強權，隱含了他們對於掌握虛擬金融的企圖心，恐不適合單純的只從金融論金融，侷限在「建構監理框架、納入金融體系」的技術層面討論，臺灣在此一全新領域中參與程度與定位爲何，更要好好深思