高通（QCOM.US）和安謀（ARM.US）財報電話會議要點
摩根大通美國分析師 Samik Chatterje\Harlan Sur 跟蹤覆蓋高通和安謀科技，這兩家公司財報電話會議紀要如下：
一、高通 2025 財年第一財季財報電話會議要點
QCT 手機部門營收表現及季度波動：QCT 手機部門 12 月當季營收優於預期，3 月和 6 月季度將呈季節性下滑。高通 QCT 手機部門營收環比增長 24%（摩根大通預期爲環比增長 18%），主要得益於中國高端智能手機需求強勁，以及在三星 2025 款旗艦智能手機芯片供應中佔據 100% 份額。管理層預計，受蘋果調制解調器需求季節性因素影響，3 月當季 QCT 手機部門營收將環比下降 10%（同比增長 10%），不過中國補貼計劃可能帶來需求增量（該因素尚未納入 3 月季度的預期指引）。由於缺乏新旗艦機型發佈，高通預計 6 月當季將遵循典型季節性規律（意味着 QCT 營收環比下降 ）。這與我們的觀點類似，我們預計聯發科 2025 年第一季度移動業務營收將環比增長 6%（受旗艦機型銷售勢頭和中低端產品補貨推動），但第二季度將環比下降 7%，原因是旗艦機型需求減弱。
中國智能手機高端化推動 ASP 上升：中國智能手機高端化趨勢和芯片複雜度提升持續推動 ASP（平均銷售價格）上漲。鑑於對高性能智能手機的需求不斷上升，高通看好中國手機廠商的高端化趨勢，這使得市場份額向更高端產品轉移。此外，隨着製程工藝向先進節點（N3、N4）遷移，以及臺積電晶圓價格上漲，高通預計將通過提高 ASP 來轉嫁額外成本。從長期來看，我們預計聯發科也將受益於中國手機廠商的高端化趨勢，進而實現 ASP 提升，儘管其手機業務中旗艦機型的營收佔比遠低於高通。
AI PC 市場發展：更具性價比的 CPU 推動 AI PC 普及率上升。高通最近推出了最新的 AI PC CPU（驍龍 X），面向價格在 600 美元左右的 PC 市場。我們認爲，這有助於將 AI PC 的應用推廣到更低價格區間。長期來看，高通的目標是在 Windows PC 市場獲得 12% 的營收份額。隨着更多 AI PC CPU 的推出（如 AMD 的 Krackan Point 和 Hawk Point Refresh、英特爾的 Lunar Lake/Arrow Lake 以及高通的驍龍 X），我們預計 2025 年 AI PC 的滲透率將升至 15%-20%（2024 年爲 3%-5%）。除蘋果外，ARM 架構 PC 的應用一直較爲緩慢，考慮到應用支持方面的問題，以及英特爾和 AMD 推出的具有競爭力的 AI PC CPU，我們預計即使到 2025 年下半年，ARM 架構 PC 的市場份額也不會大幅提升。
邊緣 AI 發展及 DeepSeek 影響：邊緣 AI 和 DeepSeek 帶來的影響。高通對邊緣 AI 的發展機遇持樂觀態度，認爲更高效、小型化的 AI 模型將推動其普及，並表示 DeepSeek-Rl 蒸餾模型可在其驍龍芯片驅動的 PC 和智能手機上運行。我們也認爲，未來一到兩年，在效率方面的創新將推動邊緣 AI 應用場景和應用程序的採用率提高，但目前的障礙是缺乏能夠觸發 PC 和智能手機強勁換機週期的邊緣 AI 殺手級應用。
WiFi7 技術發展推動物聯網增長：2025 年 WiFi7 滲透率將上升，推動物聯網發展。高通 QCT 物聯網部門 12 月當季營收環比下降 8%，管理層預計由於消費物聯網的季節性因素，3 月當季物聯網營收將繼續環比下降 8%。不過，工業和邊緣網絡領域的需求保持穩定，但低於我們對聯發科 2025 年第一季度智能邊緣業務增長的預期（摩根大通預期環比下降 1%），也低於瑞昱的預期（環比增長 25%），我們認爲這可能與潛在的關稅相關的提前下單因素有關。與同行（聯發科、瑞昱）的觀點類似，高通對今年 WiFi7 的滲透率持樂觀態度，預計網絡設備客戶推出的新產品將推動這一趨勢。
二、安謀科技 2025 財年第三財季財報電話會議要點如下：
ARM v9 和 CSS 技術應用增加對聯發科的影響：ARM v9 和 CSS 的應用不斷增加，這將增加聯發科的專利成本負擔。ARM 預計其 CSS（計算子系統）在客戶中的應用將不斷增加，聯發科是 ARM 移動 CSS 在天璣 9400 芯片上的主要客戶。爲了在性能和上市時間上與高通的旗艦 SoC（採用其定製的 Oryon CPU 內核）競爭，我們預計聯發科在下一代旗艦 SoC 中仍將繼續採用移動 CSS。此外，預計未來幾年，聯發科的中低端產品（如天璣 8000 系列）將逐步從 v8 架構遷移到 v9 架構，這意味着聯發科的專利成本負擔將加重。值得注意的是，ARM 表示，CSS 的專利費率是 v9 的 2 倍，而 v9 的專利費率是 v8 的 2 倍。從長期來看，與高通相比，這可能會使聯發科在競爭中處於劣勢（因爲高通的專利費率要低得多）。
ARM 在數據中心市場的發展：數據中心領域對 ARM 架構的採用在通用計算和 AI 計算方面均有所上升。ARM 對其在數據中心領域的應用前景持樂觀態度，定製化 ARM 服務器 CPU 的開發正在加速（如亞馬遜的 Graviton、微軟的 Cobalt、谷歌的 Maple/Cypress，以及 Meta 與 Socionext 的合作項目），並且在 AI 服務器領域也有一定的市場滲透（如英偉達用於 GB200 的 Grace CPU ）。我們認爲，定製化 ARM 服務器 CPU 的加速發展將推動對 ASIC 設計服務供應商的需求，但鑑於主要雲服務提供商（CSP）對數據中心 CSS 的採用不斷增加，大部分設計價值可能被 ARM 獲取，這意味着設計服務供應商在這些 ARM 服務器 CPU 項目中的毛利率將降低。
DeepSeek 對邊緣 AI 發展的推動作用：DeepSeek 可能刺激邊緣 AI 的擴散。ARM 對 DeepSeek 的發展持樂觀態度，認爲它可以通過低成本推理，推動各種邊緣 AI 應用的發展，特別是考慮到 ARM IP 在各種邊緣設備中的廣泛應用。我們也認同這一觀點，但認爲更廣泛的邊緣 AI 應用需要出現殺手級應用，而目前這類應用似乎仍未出現。我們預計智能手機和 PC 的計算內容將持續增長，但考慮到這兩個產品週期已趨於成熟，設備銷量的恢復仍存在很大不確定性。
本文源自：智通財經APP