高盛測算：美元高估了16%，如果宏觀基本面“重大變化”，可能快速調整、甚至超調

美元貶值可能還沒結束？

據追風交易臺消息，高盛分析師Teresa Alves在5月1日的報告中表示，美元目前被高估約16%，這一估值錯配主要由全球資金追逐美國卓越回報前景所驅動。隨着美國回報優勢逐漸減弱，美元的高估狀態可能將逐步糾正。這對投資者意味着美元資產價值可能面臨中期調整壓力。

美元高估約16%

高盛採用兩種主要模型——GSDEER和GSFEER——評估美元估值，結果顯示實際貿易加權美元指數較其公允價值高出約16%。

高盛表示，GSDEER模型本質上是一個增強版購買力平價(PPP)模型，認爲實際匯率傾向於長期均值迴歸，但生產率和貿易條件差異會影響該均值。

該模型顯示美元對貿易加權指數中的貨幣高估約15%，主要體現在對日元、人民幣、歐元和加元的錯配上，其中對日元和人民幣的錯配最爲明顯。

GSFEER模型比GSDEER更具週期性，專注於經濟的外部和內部不平衡，將貨幣與一國經常賬戶及其"標準水平"之間的差距聯繫起來。該模型顯示，美元實際貿易加權指數高估約17%，其中超過16%源於美國經常賬戶赤字偏離其"標準水平"。

美國經常賬戶赤字與美元調整

高盛研究指出，美元高估程度高度依賴於經常賬戶"標準水平"的假設。

當前美國實際經常賬戶赤字約4%，如果經常賬戶赤字縮小至2.6%，將對應約16.5%的美元調整；若進一步縮小至2%（接近IMF2023年標準值），則可能導致22%的美元貶值；若降至1%，可能需要31%的美元貶值才能實現。

研究強調，由於美國是相對封閉的經濟體（出口佔GDP約11%），相比其他更開放的經濟體，需要更大幅度的匯率調整才能彌合同等規模的經常賬戶缺口。

高盛強調，美元估值本身並不是催化劑，因此匯率可以長期偏離公允價值，就像美元在過去十年所表現的那樣。但當宏觀經濟基本面發生迅速且足夠大的變化時，匯率向公允價值調整和/或公允價值本身的大幅變動可能相對迅速。

歷史上，英鎊在英國脫歐公投後迅速貶值，從2014-2015年高估15%調整至2017-2018年接近公允價值。同樣，歐元在天然氣價格衝擊期間也經歷了因經常賬戶從盈餘轉爲赤字而導致的貶值。

研究也指出，一旦達到公允價值，貨幣超調並不罕見，G10貨幣使用GSDEER模型分析的收斂率研究證明了這一點。

高盛的模型表明，美元的高估是近年來的持續現象，但隨着美國的相對收益優勢減弱和潛在的政策轉變，市場可能會見證美元逐步調整至更合理的估值水平。投資者應當關注美國經常賬戶狀況和全球資金流動的變化趨勢，爲可能的美元調整做好準備。