贛鋒鋰業阿根廷Mariana鹽湖投產 “一體化”降本圖存大勢所趨

鋰業龍頭的業績低點大概率已經確定。

2月13日晚間，贛鋒鋰業（002460.SZ）發佈公告，稱公司旗下位於阿根廷的Mariana鹽湖一期2萬噸氯化鋰項目正式投產。

此前，該公司已經有多個產能密集釋放，如2024年12月投產的非洲馬裡Goulamina一期項目，與同年正處於產能爬坡的阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目。

以上增量產能，將明顯改善公司前期原料自給率較低所導致的成本過高問題，在“一體化”水平提升的拉動下，公司鋰鹽成本曲線將迎來確定性的下降，從而對其主營業務構成實質性利好。

同時，經過2023年、2024年的大幅下降後，鋰價已經回落至週期低位，進一步下跌的空間變得十分有限。

與此相應，因行業景氣度系統性下降，產生的股權投資公允價值損失、存貨、資產減值損失等擾動因素也會明顯弱化，因此引發的財務性虧損風險隨之降低。

從基本面來看，鋰業公司都已經度過了最壞的時刻，2025年經營業績有望環比企穩。

而贛鋒鋰業此類具備礦端產能釋放，降本空間較大的鋰鹽企業，接下來還會享受到“一體化”提升帶來的業績加成。

2月14日，贛鋒鋰業股價小幅上漲，收盤上漲了0.78%。

自有資源密集釋放

相較於天齊鋰業（002466.SZ），贛鋒鋰業控制的鋰資源量更多，但是此前受制於資源開發程度較低，其在成本、利潤率等方面表現相對弱勢。

不過，從2023年鋰價下跌開始，該公司礦端釋放有所提速。

2023年6月，贛鋒鋰業宣佈旗下的阿根廷Cauchari-Olaroz項目產出首批碳酸鋰產品。

該項目爲公司的主力鹽湖，其鋰資源儲量、規劃總產能，均明顯高於公司旗下的Mariana鋰鹽湖、PPG鋰鹽湖項目。

一年後，贛鋒鋰業在定期報告中指出，“Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目產能爬坡進展順利，目前產出已經爬坡至設計產能的70%左右，該項目計劃在2024年完成20000噸—25000噸碳酸鋰產品的生產。”

2024年下半年Cauchari-Olaroz鹽湖產能繼續爬升的同時，同年12月公司位於非洲馬裡Goulamina鋰輝石項目一期50.6萬噸鋰精礦項目再次宣告投產。

按照鋰精礦的消耗比例估算，上述項目可以滿足6萬噸左右鋰鹽的原料生產，這也是贛鋒鋰業繼澳洲Marion項目後的又一重大鋰礦項目。

2月13日晚間，贛鋒鋰業再次官宣了Mariana鹽湖的一期2萬噸氯化鋰項目投產，公司礦端資源開發進入加速期。

需要指出的是，以上項目的集中投產，並非只是幫助公司產量的單純增長，更重要的是對贛鋒鋰業成本結構、成本質量方面的改善。

隨着低成本鹽湖產能的逐步釋放，以及自身礦石、鋰鹽“一體化”程度的提升，公司成本曲線將迎來確定性的下降。

在打造“贛鋒生態系統”戰略的指引下，近兩年公司鋰電池、電芯產品放量明顯，但是鋰鹽業務收入佔比依舊接近七成（2024年上半年），所以鋰鹽業務的降本將對其主營業務的盈利表現帶來實質性利好。

企業自身競爭力提升的同時，外部行業景氣度回落帶來的壓力也在減弱。

2024年，贛鋒鋰業預虧14億元至20億元，爲公司2010年上市以來首次虧損。其中，受鋰價下跌等因素影響，當期Pilbara股價下跌44.56%，這直接導致贛鋒鋰業的持股出現16.4億元的公允價值損失，同時鋰鹽、鋰電池銷售價格的下跌還對公司帶來了存貨等方面的減值影響。

而經過前兩年的下跌後，碳酸鋰價格已由2022年60萬元/噸的峰值回落至7.6萬元/噸，行業景氣度進一步下跌的空間顯著收窄。

相應地，Pilbara股價亦有望企穩，上市公司後續的存貨減值等壓力也會減小。

站在當前節點，綜合公司自身、行業維度分析，贛鋒鋰業的盈利低點已經大概率確立，2025年經營業績有望環比企穩，甚至回升。

降本圖存大勢所趨

加大自有資源開發，提升“一體化”水平的降本路徑，此前在中礦資源（002738.SZ）身上已經得到充分演繹。

該公司是較早進入非洲的鋰業公司，2022年收購津巴布韋Bikita鋰礦後同步展開對其產能的改擴建。

2023年7月，鋰價完成第一輪下跌後，Bikita鋰礦正式投料試生產，同年11月實現穩定生產、達產達標。“（鋰精礦）自給率由2022年21%提升至2023年86%。”中礦資源2023年年報曾指出。

這表現在經營數據上，即生產成本的持續下降。21世紀經濟報道記者統計分析發現，2022年、2023年，中礦資源鋰鹽生產成本分別爲每噸12.1萬元、10.3萬元，到2024年上半年“自給率逼近或達到100%”後，其成本進一步降至6.1萬元/噸。

即便面臨2024年最低只有7.2萬元的碳酸鋰價格，公司依舊可以實現小幅盈利。

上述成功案例的示範作用下，手握鋰資源的企業開始加速開發，缺少資源儲備的公司則在加速資源收購。

比如雅化集團（002497.SZ），在當前低迷的市場環境下，以2024年盈利約3億元爲基數，將員工持股計劃2025年的業績考覈條件定爲“歸母淨利潤不低於2024年基數的300%”，其核心邏輯同樣是依靠自有礦放量帶來的降本紅利。

2022年、2023年兩度參與川西鋰資源競拍，卻無一成功的天華新能同樣在推進其礦端資源開發。近期，該公司便宣佈投入2億美元，在尼日利亞聯合當地礦業公司共同開發當地鋰資源。

以上提鋰企業“一體化”水平的提升，疊加低成本鹽湖提鋰產能的釋放，將幫助全行業的生產成本系統性下降。

根據本報歷史報道，按照年報中“分產品”營業成本、銷售量的數據估算，2022年12家樣本企業鋰鹽成本平均值爲12.44萬元/噸，2023年（13家樣本企業）平均生產成本降至11.03萬元/噸。

目前，2024年年報雖然還未披露，但是考慮到鋰精礦價格的回落、行業“一體化”水平的提升，預計以上行業成本平均值將出現更大幅度的下降。

這在當前市場環境下非常重要，成本線已經相當於鋰業公司的生命線。

雖然鋰價進一步下跌的空間十分有限，但是中期上漲同樣缺少有力拉動，碳酸鋰等產品可能長期維持在7萬—10萬元/噸價位波動。

面對上述價格，鹽湖提鋰企業的經營安全邊際最高，其次是鋰精礦100%自給的礦石提鋰企業，再次纔是原料部分自給的礦石提鋰企業。

至於缺少自有礦，降本方面無實質性進展的鋰業公司，在當前供給端重塑的行業格局下，很可能會被清洗出局。