富國基金蒲世林：遭遇高換手率及負收益困局 投資風格漂移出新基

《金證研》南方資本中心 皓魄/作者 南枝/風控

新“國九條”落地已超一年多，提出大力發展權益類產品，且證監會會同相關方出臺了推動中長期資金入市的指導意見和實施方案，推動構建“長錢長投”的制度環境。近期，隨着A股市場在震盪中逐漸企穩，市場情緒有所修復。就上一週而言，即2025年4月7日至11日，全市場17只新基金募集規模合計超200億份。

在此背景下，富國基金管理有限公司（以下簡稱“富國基金”）於2025年4月9日發行了富國紅利質選混合型證券投資基金（以下簡稱“富國紅利質選混合A”），是一隻偏股混合型基金，任職的基金經理爲蒲世林，申購期爲2025年4月9日-2025年4月23日。該基金投資目標爲“精選紅利主題的優質上市公司，在有效控制組合風險並保持基金資產良好的流動性的前提下,力爭爲基金份額持有人獲得超越業績比較基準的收益”。

而除了新基金富國紅利質選混合A，蒲世林“手握”6只基金，其中1只股票型基金，其餘5只系偏股混合型基金。其中，蒲世林旗下成立超2年的基金共4只，近2年業績跑輸同類平均，且唯一的一隻股基或投資風格“漂移”。此外，富國均衡策略混合型證券投資基金（以下簡稱“富國均衡策略混合”）2024年末的基金規模，相較於2021年末近乎腰斬，換手率或居高不下。富國週期優勢混合型證券投資基金（以下簡稱“富國週期優勢混合A”）近一年最大回撤高於同期業績比較基準，多項風險收益指標或存隱憂。此次新發的基金同樣系偏股混合型基金，基金經理蒲世林的投研能力或值得關注。

一、蒲世林在管基金年內業績告負，旗下成立逾2年產品收益率跑輸同類平均

蒲世林，碩士學歷，曾任海通證券行業分析師、中信證券資管部投資經理等，2018年加入富國基金，現任權益投資總監助理兼高級基金經理。

截至2025年4月17日，蒲世林現任基金資產總規模爲87.89億元，除了尚在申購期的富國紅利質選混合A，其共管理6只基金。其中，1只爲股票型基金，其餘5只均爲偏股混合型基金。而蒲世林在管的該6只基金，在2025年以來的收益率均告負。

1.1 除了新發基金外蒲世林在管6只基金，6只基金年內漲幅均告負

作爲新發基金的基金經理，除了新發的基金富國紅利質選混合A，蒲世林在管6只基金（剔除非主代碼基金）。

據東方財富Choice數據，截至2025年4月17日，以A份額爲例，蒲世林在管基金分別爲富國城鎮發展股票型證券投資基金（以下簡稱“富國城鎮發展股票”）、富國均衡策略混合、富國週期優勢混合A、富國遠見精選三年定期開放混合型證券投資基金（以下簡稱“富國遠見精選三年定期開放混合”）、富國遠見價值混合型證券投資基金（以下簡稱“富國遠見價值混合A”）、富國長期成長混合型證券投資基金（以下簡稱“富國長期成長混合A”），均爲主動權益類基金。

截至2025年4月17日，富國城鎮發展股票、富國均衡策略混合、富國週期優勢混合A、富國遠見精選三年定期開放混合、富國遠見價值混合A、富國長期成長混合A今年以來收益率分別爲-2.52%、-1.71%、-1.34%、-0.17%、-0.44%、-1.26%。

不難發現，除了新發基金外，蒲世林在管基金年內收益率均告負，或表明其管理的基金組合在當前市場環境下整體承壓。

1.2 蒲世林旗下成立時間超2年的4只基金長跑業績告負，近3個月及近6個月業績跑輸同類平均

新“國九條”明確指出，要大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量，大力發展權益類公募基金，大幅提升權益類基金佔比。

在此背景下，基金經理蒲世林管理的多隻產品或表現“疲軟”。

據東方財富Choice數據，截至查詢日2025年4月17日，蒲世林目前在管的7只主動權益類基金（混合型偏股、股票型）中，成立時間超過2年共有4只基金。

而近兩年，該4只產品虧損超過5%。截至2025年4月17日，富國城鎮發展股票、富國均衡策略混合、富國週期優勢混合A、富國長期成長混合A近2年收益率分別爲-9.72%、-9.44%、-8.06%、-6.33%。

其中，富國城鎮發展股票、富國均衡策略混合該兩隻基金近2年跌幅超8%，跑輸同期滬深300指數-9.09%的收益率。

值得注意的是，富國遠見精選三年定期開放混合、富國遠見價值混合A、富國紅利質選混合A成立未滿2年。

也就是說，蒲世林在管的成立時間超兩年的權益類產品長期業績告負，其中半數跑輸滬深300。

而短期業績方面，上述成立時間超2年的基金，短期業績跑輸同類平均。

據東方財富Choice數據，截至2025年4月17日，富國城鎮發展股票、富國均衡策略混合、富國週期優勢混合A、富國長期成長混合A近3個月收益率分別爲-1.37%、-0.27%、0.02%、-1%，均跑輸同期同類平均分別爲1.38%、0.67%、0.67%、0.67%的收益率。

且富國城鎮發展股票、富國均衡策略混合、富國週期優勢混合A、富國長期成長混合A近6個月收益率分別爲1.26%、1.46%、1.89%、-1.75%，均跑輸同期同類平均分別爲3.58%、3.11%、3.11%、3.11%的收益率。

而另外兩隻成立時間不足2年的基金中，富國遠見精選三年定期開放混合成立於2023年12月4日，富國遠見價值混合A成立於2024年5月28日。

據東方財富Choice數據，截至2024年4月17日，富國遠見精選三年定期開放混合近1年的階段漲幅5.67%，不及同期滬深300漲幅5.8%；富國遠見價值混合A近6個月的階段漲幅爲2.69%，不及同期同類平均漲幅3.11%。

可見，除了新發基金，蒲世林在管6只基金中，4只成立時間超2年。而該4只基金近兩年收益率告負，且其中2只基金跑輸滬深300。此外，該4只基金近3個月及6月的收益率也跑輸同類平均。而蒲世林在管的另外2只基金成立時間不足2年，其中富國遠見精選三年定期開放混合近1年收益率跑輸大盤，富國遠見價值混合A近6個月的收益率則跑輸同類平均。

在新“國九條”政策引導公募基金行業高質量發展的背景下，無論是長期還是短期維度，蒲世林管理的權益類產品業績或並不亮眼。

二、在手僅一隻股基製造業淨值佔比超六成，行業配置或失衡投資風格“漂移”

作爲蒲世林在管唯一的一隻股票型基金，富國城鎮發展股票主要投資於城鎮發展主題相關股票，而其2024年各季度末在製造業的配置比例超65%，且前十大重倉股中，醫藥生物板塊權重超30%。

2.1 投資目標主要投資於城鎮發展相關股票，2024年各季度末製造業配置比例均在65%以上

需要指出的是，從行業配置上看，富國城鎮發展股票超65%的投資比例集中於單一行業。

東方財富Choice數據顯示，按證監會行業分類，2024年1-4季度末，富國城鎮發展股票製造業佔淨值比例分別爲68.55%、66.21%、65.44%、66.89%。

可以看出，2024年4個季度末，富國城鎮發展股票的製造業配置比例均維持在65%以上。

然而，富國城鎮發展股票的投資目標爲“主要投資於城鎮發展相關股票,通過精選個股和風險控制，力求爲基金份額持有人獲取超過業績比較基準的收益”。

而本基金主要投資於城鎮發展主題相關股票，指在國家戰略高度佈局下受益於國內“新型城鎮化”進程的相關股票。通過行業趨勢判斷及基本面分析精選偏週期類行業股票，通過自下而上的個股成長性分析精選偏成長類行業股票進行投資。

據2024年7月發佈的《深入實施以人爲本的新型城鎮化戰略五年行動計劃》，實施潛力地區城鎮化水平提升行動方面，引導工業基礎良好地區深入實施先進製造業集羣發展專項行動，培育新能源、新材料、高端裝備、基礎軟件和工業軟件等戰略性新興產業集羣。引導資源能源富集地區促進能源化工、大數據等產業集羣高端化綠色化發展。

實施現代化都市圈培育行動方面，加快推動都市圈發展規劃落地實施，建立健全省級統籌、中心城市牽頭、周邊城市協同的都市圈同城化推進機制，支持符合條件的都市圈建設項目，將都市圈產業協作配套項目整體納入省級重大項目清單。

實施城市更新和安全韌性提升行動方面，深化城市建設、運營、治理體制改革，加大對符合條件的保障性租賃住房、城鎮老舊小區改造、城市燃氣管道等老化更新改造、城市排水防澇、超大特大城市“平急兩用”公共基礎設施建設等項目的支持力度；對城鎮保障性安居工程補助資金對符合條件的保障性住房、城中村改造項目予以積極支持。

據公開信息，從行業分佈上來看，新型城鎮化概念股主要集中在建築裝飾、房地產兩個板塊，其他還有環保、建築材料、公用事業等。

在此背景下，據東方財富Choice數據，按證監會行業分類，2024年2季度末，富國城鎮發展股票在交通運輸、倉儲和郵政行業佔淨值比例，由2024年季度末的6.57%，增加至10.68%，截至2024年4季度末又減持至7.97%。

上述短期內的行業調倉或增加了一定交易成本，其投資策略的穩定性值得關注。而富國城鎮發展股票對製造業的持倉比例持續高達65%以上，是否與“新型城鎮化”進程的相關股票所在行業存在偏離？

2.2 重倉股中醫藥生物板塊權重超30%，或上演投資風格“漂移”的異象

從富國城鎮發展股票重倉股上看，在以主要投資“城鎮發展”相關股票的投資目標下，其卻重倉醫藥板塊。

東方財富Choice數據顯示，截至2024年末，富國城鎮發展股票前十大重倉股分別爲昆藥集團、新洋豐、海大集團、星宇股份、雲南白藥、繼峰股份、TCL科技、贛粵高速、格力電器、邁瑞醫療，佔基金淨值比例分別爲3.3%、3.12%、3.04%、2.82%、2.74%、2.66%、2.53%、2.46%、2.45%、2.36%。

從申萬一級行業上看，截至2024年末，該基金的重倉股行業依次分別爲醫藥生物、汽車、基礎化工、農林牧漁、電子、交通運輸、家用電器，行業權重分別爲31%、20%、11%、11%、9%、9%、9%。

可以看出，富國城鎮發展股票的前十大重倉股中，醫藥生物相關個股包括昆藥集團、雲南白藥和邁瑞醫療，合計佔基金淨值比例達8.4%，權重佔前十大持倉的約31%。

也就是說，富國城鎮發展股票主要投資於城鎮發展主題相關股票，指在國家戰略高度佈局下受益於國內“新型城鎮化”進程的相關股票。而該基金製造業佔淨值比例在65%以上，且前十大重倉股中，醫藥生物板塊權重超30%。基於上述情形，該基金行業配置或難實現均衡，或上演“風格漂移”的異象。

三、富國均衡策略混合三年基金規模近乎腰斬，高換手率下成立以來虧損逾22%

去年9月，中央金融辦及證監會聯合印發的《關於推動中長期資金入市的指導意見》還明確，引導基金公司從規模導向向投資者回報導向轉變，努力爲投資者創造長期穩定收益。

而蒲世林擔任富國均衡策略混合的基金經理超三年，但富國均衡策略近三年基金規模近乎腰斬。且該基金多個報告換手率超100%，或遭遇連續淨贖回。

3.1 三年基金規模縮水超45%，多個季度呈現淨贖回狀態

從基金規模上看，近年來，富國均衡策略混合的基金規模逐年縮水。

據東方財富Choice數據，自2021年12月8日起，蒲世林擔任富國均衡策略混合的基金經理。2021-2024年末，富國均衡策略混合的基金規模分別爲33.29億元、23.23億元、18.82億元、18.25億元。

也就是說，截至2024年末，富國均衡策略混合的基金規模已降至18.25億元，較2021年末的33.29億元縮水幅度高達45.17%。

從季度數據來看，2021-2024年，富國均衡策略混合僅2024年1季度出現淨申購，其餘15個季度均呈現淨贖回狀態。其中，富國均衡策略混合在2024年下半年期間基金贖回份額合計高達1.73億份。

在此情形下，富國均衡策略混合的基金份額從2021年末的31.68億份銳減至2024年末的23.25億份，份額縮減26.6%。

3.2 多個報告期換手率超100%，自成立以來累計虧損22.39%

另一方面，富國均衡策略混合的換手率或“居高不下”。

東方財富Choice數據顯示，以半年度爲一個報告期，2021年末-2024年末，富國均衡策略混合的7個報告期內基金換手率分別爲239.08%、195.95%、125.15%、116.78%、94.02%、78.98%、102.56%。

可以看出，長期以來，富國均衡策略混合多個報告期末的換手率超100%，僅2023年末及2024年6月末的換手率小於100%。儘管換手率從2021年末的239.08%峰值持續回落，但2024年末的換手率重回超100%的水平。

然而，高換手率或並未帶來“靚麗”的收益。

東方財富Choice數據顯示，2021-2024年內，富國均衡策略混合的收益率分別爲3.67%、-21.8%、-9.09%、5.06%。截至2025年4月17日，該基金自成立以來富國均衡策略混合累計收益率爲-22.39%。

總而言之，富國均衡策略混合的換手率多個報告期超100%，或“居高不下”，即使在2023年末及2024年中短暫回落小於100%，但2024年下半年又有所回升，截至2024年末超100%。而高換手率的另一面，該基金年度收益率或並不亮眼，且自成立以來收益率告負。

四、富國週期優勢混合A最大回撤高於同期業績基準，多個風險收益指標或不及同類基金

在監管積極推動中長期資金入市，大力發展權益類公募基金的當下，投資者可以通過合理投資權益類產品，分享市場發展紅利。然而，蒲世林在管的一隻偏股混合型基金，即富國週期優勢混合A不僅近一年最大回撤高於同期業績比較基準，且多項風險收益指標或存隱憂。

4.1 多個期間收益率低於同類平均，近一年的最大回撤高於同期業績比較基準

值得注意的是，富國週期優勢混合A在多個時間維度的收益率表現，均未能跑贏同類平均水平。

東方財富Choice數據顯示，自 2021年12月8日，蒲世林擔任富國週期優勢混合A的基金經理。

截至2025年4月17日，富國週期優勢混合A近1周、近3個月、近6個月、近1年的收益率分別爲0.8%、0.02%、1.89%、1.86%，跑輸同期同類平均分別爲1.42%、0.67%、3.11%、7.12%的收益率。

也就是說，從上述各個時間維度的業績表現，富國週期優勢混合A長跑能力或乏力，且近3個月及6個月的階段漲幅不敵同類平均。

此外，東方財富Choice數據顯示，截至2025年4月17日，富國週期優勢混合A近1年來收益率爲1.86%，跑輸同期業績比較基準5.61%的收益率，最大回撤爲15.89%，高於同期業績比較基準12.18%的最大回撤。

可見，近一年來看，富國週期優勢混合A的收益率跑輸同類平均的同時，也跑輸業績比較基準，且最大回撤更超出基準3.71個百分點。

4.2 近一年Alpha值低於同類基金，夏普比率也遠不及同類基金

值得注意的是，在部分風險收益指標方面，富國週期優勢混合A的表現或遜色於偏股混合型基金水平。

具體來看，據東方財富Choice數據，截至2025年4月17日，富國週期優勢混合A的Alpha值爲-2.5001，顯著低於同類平均的2.5985。

該情形或意味着，在承擔相同風險的情況下，富國週期優勢混合A所能獲得的額外收益或低於同類基金。

再看Beta指標，截至2025年4月17日，富國週期優勢混合A的Beta值爲0.7550，低於偏股混合型基金平均的0.8711。即收益受大盤波動的影響低於同類。

需要指出的是，Beta反映的是基金收益受大盤波動的影響程度，較低的Beta值看似表明該基金在市場波動時相對平穩，但這或也意味着當市場上漲時，該基金跟隨大盤實現較高幅度的收益增長的反應速度或更慢。

此外，Sharpe指標的高低一般體現基金在風險收益性價比上的優劣。截至2025年4月17日，富國週期優勢混合A的Sharpe值爲0.1223，遠低於偏股混合型基金平均的0.2833。即承擔單位風險所獲得的風險收益低於同類。

不難看出，Sharpe比率衡量的是承擔單位風險所獲得的風險收益，該基金Sharpe值低於同類平均，或表明其在承擔相同風險情況下，所能獲得的回報或有限。

綜合上述三項風險收益指標來看，富國週期優勢混合A的Alpha值低於同類基金，Beta值高於同類平均，Sharpe比率低於同類。該基金主動獲取超額收益的能力、捕捉市場投資機遇及風險收益性價比，或受拷問。

除此之外，基金經理蒲世林在管6只基金長跑乏力，其中唯一的股票型基金或投資風格“漂移”。蒲世林擔任富國均衡策略混合的基金經理超三年，但富國均衡策略近三年基金規模近乎腰斬、多個報告換手率超100%，或遭遇連續淨贖回。基於上述情形，富國基金爲蒲世林新發一隻偏股混合型基金，該新發基金能否獲得市場認可，或待考究。