“反內卷”升級下,股市影響幾何?

近期,市場對“反內卷”的討論頗多,券商密集發佈研報,解讀“反內卷”升級情況,以及對股市影響幾何?

這些討論源於7月1日的中央財經委員會第六次會議,提出6大舉措,包括依法依規治理企業低價無序競爭,引導企業提升產品品質,推動落後產能有序退出。

“回顧政策演化脈絡,可以看到經過近一年的探索,決策層對內卷形成的原因有了更全面深入的認識,逐漸形成了‘反內卷’的清晰路線圖。”申萬宏源研究策略資深高級分析師陸灝川說。

國金證券首席經濟學家宋雪濤認爲,當前部分行業存在的“內卷”情況,與2016年前後供改的時期有所不同。此次整治內卷聚焦的新能源汽車等下游新興行業,產品和服務都存在一定異質性,快速去產能將對產業鏈以及消費者都帶來更大影響,更好的方法是“標本兼治”,“標”是約束企業無序價格戰,“本”是要破除不正當競爭和地方保護主義。

關於“反內卷”對股市的影響,多位券商分析師認爲,市場對“反內卷”的形式和力度存在觀望期,未來行情需觀察政策落地和產能出清情況。

哪些行業有望打破內卷困局?

“反內卷”政策演進呈現階梯式升級路徑,這背後宏觀經濟和產業發展情況如何?

2024年7月,中央政治局會議首次提出“防止‘內卷式’惡性競爭”;2024年12月,中央經濟工作會議升級措辭爲“綜合整治‘內卷式’競爭”,規範地方政府和企業行爲;2025年3月,政府工作報告首次寫入“綜合整治‘內卷式’競爭”,強調破除地方保護與市場分割;2025年7月,中央財經委會議提出,依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出。

“截至2025年5月,PPI已經環比32個月負增長,僅次於2012年~2016年供給側改革前的情況。因此不難理解本輪‘反內卷’爲何上升至如此高度。”陸灝川稱。

就宏觀經濟層面而言,宋雪濤稱,“內卷”環境下,企業爭相非理性降價,導致通脹下行壓力,更造成“商品價格下跌-企業利潤減少-居民收入降低-消費支出減少-價格進一步下跌”的螺旋反饋,對宏觀經濟和各個部門都有不利影響。因此,綜合治理“內卷”、依法依規治理低價無序競爭,是打破通脹下行壓力、推動經濟循環迴歸上升螺旋的必要舉措。

在產業發展層面,“‘內卷’導致企業利潤下降,企業參與‘內卷’又要尋求壓縮成本,導致行業發展出現一些問題,例如壓降研發支出、降低商品和服務質量,甚至帶來安全隱患,與高質量發展的初衷背道而馳。”宋雪濤稱,因此,有必要約束低效低質的“內卷”行爲,鼓勵企業通過科技創新和優質產品吸引市場,實現產業的可持續健康發展。

對於“反內卷”的路徑,宋雪濤認爲,更好的方法是“標本兼治”。“標”是約束企業無序價格戰,通過市場監管部門的及時監測和干預,防止行業陷入低價低質低效競爭,這是短期可採取的措施。

他同時稱,“本”是要破除不正當競爭和地方保護主義,前者着力於加強產品質量檢測、提高產品質量標準,防止企業用不合格的質量換低價格;後者着力於約束地方政府補貼行爲、樹立正確政績觀,防止地方財稅和金融資源被空耗於低質量內卷,完善經營主體退出機制,降低產能退出對地方、產業鏈和消費者的影響,這是中長期“反內卷”的必經之路。

那麼,接下來,哪些行業會率先打破內卷困局?國泰海通資產配置團隊認爲,第一,新能源:從價格絞殺到技術競合。光伏行業產能過剩最爲觸目驚心,政策組合拳包括設定研發強度門檻、頭部企業聯合減產30%、設定組件最低限價;技術迭代成破局關鍵,鈣鈦礦疊層、BC電池(效率27.4%)等高端技術推動差異化競爭;新能源汽車方面,政策引導從價格戰轉向技術競合,固態電池、L4級自動駕駛成爲新賽道。第二,傳統週期:供給側改革2.0,鋼鐵行業產能利用率降至75.1%,尾部企業現金流瀕臨斷裂;水泥建材產能利用率僅50%,但區域整合加速推進。第三,消費製造,品質突圍。生豬養殖方面,調減能繁母豬100萬頭,引導龍頭企業通過數字化降低養殖成本,弱化“豬週期”波動。

對股市影響幾何?

“反內卷”影響到股市,有望帶來哪些投資機會?

“2016年供改聚焦於上游原材料行業,去產能漲價後,上游利潤改善強於中下游。此次綜合整治內卷聚焦於部分下游新興行業,如果能穩定價格、推動部分產能退出,將有利於相應行業利潤改善,但可能會減少產業鏈上游需求。”宋雪濤稱。

他同時稱,長期來看,能有效提升產品創新能力、降低地方補助依賴度、調節上下游關係的企業,有望獲得更大的競爭優勢。

對於股市的影響,國泰海通資產配置團隊認爲,當前股市反內卷行情仍處初期階段,參照2016年供給側改革經驗,將經歷三階段演繹:一是政策預期驅動(當前),減產、限價等政策信號觸發估值修復;二是產能出清驗證(2025下半年),行業集中度、產能利用率數據改善;三是盈利彈性釋放(2026起),龍頭議價權提升帶動利潤率跳漲。

“在此背景下,權益資產配置需緊扣供給側優化、技術壁壘提升、增量市場開拓三大邏輯,把握政策驅動的結構性機會。”國泰海通資產配置團隊認爲,可以關注供給側優化聚焦產能出清充分的週期與製造龍頭(水泥、鋼鐵、建材、鋰電、風電),技術壁壘提升押注技術迭代驅動的差異化競爭(光伏、新能源汽車),增量市場開拓的品牌出海(家電、新能源汽車)。

國泰海通資產配置團隊認爲,股市此輪行情的高度,終將由供給側的收縮力度與技術迭代的速度共同丈量。從“卷價格”到“卷價值”,從“卷規模”到“卷技術”的轉型,有望催生中國股市新一輪的結構性牛市。

天風證券策略首席分析師吳開達認爲,反內卷行情如果發展順利,可能分爲三階段:第一階段政策催化下的預期(幅度可能較小),第二段定價資源品價格上漲,第三段定價資源品高價橫住的時間。目前投資者或預期類似2016年~2017年供給側改革帶來的資源股行情,但是目前行情尚在預期階段,後續仍需觀察政策落地和產能出清情況,如果沒有真實的出清,行情可能不會有後續兩個階段。

“與歷史上相似,由於牽扯各方利益、落實難度較大,本輪市場對於‘反內卷’的形式和力度也存在觀望期。”廣發證券策略首席分析師劉晨明認爲,行情斜率的提升還需要看到類似於歷史上“壯士斷腕”的政策信號(政策級別提升、納入地方政府考覈等等)。