“反內卷”升級下，股市影響幾何？

近期，市場對“反內卷”的討論頗多，券商密集發佈研報，解讀“反內卷”升級情況，以及對股市影響幾何？

這些討論源於7月1日的中央財經委員會第六次會議，提出6大舉措，包括依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落後產能有序退出。

“回顧政策演化脈絡，可以看到經過近一年的探索，決策層對內卷形成的原因有了更全面深入的認識，逐漸形成了‘反內卷’的清晰路線圖。”申萬宏源研究策略資深高級分析師陸灝川說。

國金證券首席經濟學家宋雪濤認爲，當前部分行業存在的“內卷”情況，與2016年前後供改的時期有所不同。此次整治內卷聚焦的新能源汽車等下游新興行業，產品和服務都存在一定異質性，快速去產能將對產業鏈以及消費者都帶來更大影響，更好的方法是“標本兼治”，“標”是約束企業無序價格戰，“本”是要破除不正當競爭和地方保護主義。

關於“反內卷”對股市的影響，多位券商分析師認爲，市場對“反內卷”的形式和力度存在觀望期，未來行情需觀察政策落地和產能出清情況。

哪些行業有望打破內卷困局？

“反內卷”政策演進呈現階梯式升級路徑，這背後宏觀經濟和產業發展情況如何？

2024年7月，中央政治局會議首次提出“防止‘內卷式’惡性競爭”；2024年12月，中央經濟工作會議升級措辭爲“綜合整治‘內卷式’競爭”，規範地方政府和企業行爲；2025年3月，政府工作報告首次寫入“綜合整治‘內卷式’競爭”，強調破除地方保護與市場分割；2025年7月，中央財經委會議提出，依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出。

“截至2025年5月，PPI已經環比32個月負增長，僅次於2012年～2016年供給側改革前的情況。因此不難理解本輪‘反內卷’爲何上升至如此高度。”陸灝川稱。

就宏觀經濟層面而言，宋雪濤稱，“內卷”環境下，企業爭相非理性降價，導致通脹下行壓力，更造成“商品價格下跌-企業利潤減少-居民收入降低-消費支出減少-價格進一步下跌”的螺旋反饋，對宏觀經濟和各個部門都有不利影響。因此，綜合治理“內卷”、依法依規治理低價無序競爭，是打破通脹下行壓力、推動經濟循環迴歸上升螺旋的必要舉措。

在產業發展層面，“‘內卷’導致企業利潤下降，企業參與‘內卷’又要尋求壓縮成本，導致行業發展出現一些問題，例如壓降研發支出、降低商品和服務質量，甚至帶來安全隱患，與高質量發展的初衷背道而馳。”宋雪濤稱，因此，有必要約束低效低質的“內卷”行爲，鼓勵企業通過科技創新和優質產品吸引市場，實現產業的可持續健康發展。

對於“反內卷”的路徑，宋雪濤認爲，更好的方法是“標本兼治”。“標”是約束企業無序價格戰，通過市場監管部門的及時監測和干預，防止行業陷入低價低質低效競爭，這是短期可採取的措施。

他同時稱，“本”是要破除不正當競爭和地方保護主義，前者着力於加強產品質量檢測、提高產品質量標準，防止企業用不合格的質量換低價格；後者着力於約束地方政府補貼行爲、樹立正確政績觀，防止地方財稅和金融資源被空耗於低質量內卷，完善經營主體退出機制，降低產能退出對地方、產業鏈和消費者的影響，這是中長期“反內卷”的必經之路。

那麼，接下來，哪些行業會率先打破內卷困局？國泰海通資產配置團隊認爲，第一，新能源：從價格絞殺到技術競合。光伏行業產能過剩最爲觸目驚心，政策組合拳包括設定研發強度門檻、頭部企業聯合減產30%、設定組件最低限價；技術迭代成破局關鍵，鈣鈦礦疊層、BC電池（效率27.4%）等高端技術推動差異化競爭；新能源汽車方面，政策引導從價格戰轉向技術競合，固態電池、L4級自動駕駛成爲新賽道。第二，傳統週期：供給側改革2.0，鋼鐵行業產能利用率降至75.1%，尾部企業現金流瀕臨斷裂；水泥建材產能利用率僅50%，但區域整合加速推進。第三，消費製造，品質突圍。生豬養殖方面，調減能繁母豬100萬頭，引導龍頭企業通過數字化降低養殖成本，弱化“豬週期”波動。

對股市影響幾何？

“反內卷”影響到股市，有望帶來哪些投資機會？

“2016年供改聚焦於上游原材料行業，去產能漲價後，上游利潤改善強於中下游。此次綜合整治內卷聚焦於部分下游新興行業，如果能穩定價格、推動部分產能退出，將有利於相應行業利潤改善，但可能會減少產業鏈上游需求。”宋雪濤稱。

他同時稱，長期來看，能有效提升產品創新能力、降低地方補助依賴度、調節上下游關係的企業，有望獲得更大的競爭優勢。

對於股市的影響，國泰海通資產配置團隊認爲，當前股市反內卷行情仍處初期階段，參照2016年供給側改革經驗，將經歷三階段演繹：一是政策預期驅動（當前），減產、限價等政策信號觸發估值修復；二是產能出清驗證（2025下半年），行業集中度、產能利用率數據改善；三是盈利彈性釋放（2026起），龍頭議價權提升帶動利潤率跳漲。

“在此背景下，權益資產配置需緊扣供給側優化、技術壁壘提升、增量市場開拓三大邏輯，把握政策驅動的結構性機會。”國泰海通資產配置團隊認爲，可以關注供給側優化聚焦產能出清充分的週期與製造龍頭（水泥、鋼鐵、建材、鋰電、風電），技術壁壘提升押注技術迭代驅動的差異化競爭（光伏、新能源汽車），增量市場開拓的品牌出海（家電、新能源汽車）。

國泰海通資產配置團隊認爲，股市此輪行情的高度，終將由供給側的收縮力度與技術迭代的速度共同丈量。從“卷價格”到“卷價值”，從“卷規模”到“卷技術”的轉型，有望催生中國股市新一輪的結構性牛市。

天風證券策略首席分析師吳開達認爲，反內卷行情如果發展順利，可能分爲三階段：第一階段政策催化下的預期（幅度可能較小），第二段定價資源品價格上漲，第三段定價資源品高價橫住的時間。目前投資者或預期類似2016年～2017年供給側改革帶來的資源股行情，但是目前行情尚在預期階段，後續仍需觀察政策落地和產能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有後續兩個階段。

“與歷史上相似，由於牽扯各方利益、落實難度較大，本輪市場對於‘反內卷’的形式和力度也存在觀望期。”廣發證券策略首席分析師劉晨明認爲，行情斜率的提升還需要看到類似於歷史上“壯士斷腕”的政策信號（政策級別提升、納入地方政府考覈等等）。