對話田軒：中國版平準基金機制成形，本輪總體規模需1.5萬億元以上
21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道
隨着特朗普政府加徵所謂“對等關稅”，全球格局震盪加劇。
根據中金公司宏觀團隊測算，美國的有效關稅率將超過1930年《斯穆特-霍利關稅法案》實施後美國的關稅水平。
如此超預期的全球關稅加徵之下，市場熱議四起。當前與20世紀30年代相似嗎，會否重演彼時的經濟大蕭條；如若關稅持續上升， 國內政策當如何應對；面對波動的股市，平準基金如何發揮作用，下一步，還將有哪些政策會陸續出臺？
針對上述問題，21世紀經濟報道記者對清華大學國家金融研究院院長田軒進行了專訪。在田軒看來，只要政策能夠及時、有效地應對需求不足等突出問題，就有能力穩定經濟增長。
4月7日—8日，中央匯金、中國誠通、中國國新共同發力增持A股，央行表態必要時向中央匯金提供充足的再貸款支持。這意味着中國版平準基金在機制上已經正式成形，並且“子彈”較爲充足。要想穩住此輪股市，平準基金總體規模需在1.5萬億元以上。
在下一步或將出臺的措施方面，除了市場人士較多提及的降準降息、優化信貸結構等，田軒提出一系列利好企業與投資者的具體措施，包括爲受關稅影響的企業提供更多的稅收減免和優惠；完善勞動者工資正常增長機制；適當提高養老金，特別是農村基礎養老金標準；提升城鄉居民醫保財政補助標準；加大困難羣衆財政補貼；加大靈活就業羣體社會保障等。
21世紀：美國加徵所謂“對等關稅”後，有市場人士將當前的貿易摩擦對全球經濟的影響與20世紀30年代比較。彼時，國家之間相互報復互加關稅，被認爲是導致1929年美國股市崩盤以後經濟長時間陷入蕭條的重要原因之一。當前與20世紀30年代相比，有何異同？
田軒：上述關於當前的貿易摩擦對全球經濟的影響與20世紀30年代的比較主要是基於國家間相互報復性加徵關稅的表象，導致國際貿易緊張，並加劇全球經濟進入長期衰退的歷史結果。確實，從這一層面上來看，當前局勢與20世紀30年代有一定相似之處。
不過，從深層次分析，二者存在諸多差異。
差異一，當前全球經濟並未進入大蕭條，經濟韌性的基礎較強。
差異二，當前全球化程度更高，國際合作更強，雖然國際間的報復性關稅措施將加劇逆全球化，但全面性的貿易保護主義實施難度更大。
差異三，相較於20世紀30年代，當前各國央行和政府擁有更爲成熟的貨幣政策、財政政策、金融工具，能夠更靈活地應對經濟波動。
我國已經建立了較爲完善的宏觀調控體系，政策工具箱豐富，並在不斷調整和優化中，只要政策能夠及時、有效地應對需求不足等突出問題，就有能力穩定經濟增長，降低風險資產波動的風險。
21世紀：繼中央匯金、中國誠通、中國國新大手筆增持A股後，4月8日一早，中央匯金明確自己是資本市場上的“國家隊”，發揮着類平準基金作用。央行表態必要時向中央匯金提供充足的再貸款支持。國家金融監管總局同步優化保險資金入市政策，上調權益類資產配置比例。這是否意味着“中國版平準基金”已經到來？要想穩住股市，此輪預計需要多大體量的“中國版平準基金”入場？
田軒：4月7日中央匯金、中國誠通、中國國新大手筆增持A股的行爲，確實具有平準基金的特徵。實際上，自2008年中央匯金首次入市至今，歷史上近十次大規模增持均起到了穩定市場的作用，已多次承擔類平準基金的角色。此次中央匯金、中國誠通、中國國新齊發力，標誌着“中國版平準基金”已經成形。
當前市場環境下，美“對等關稅”政策對我國貿易衝擊較大，且國際局勢不確定性加大，在中國進行關稅反制後，美下一步的行動除進一步加徵關稅外，還可能採取金融手段，A股將面臨更大的外部壓力。此時，平準基金入市的緊迫性非常強，在傳遞積極信號、緩解恐慌情緒、增強投資者信心的同時，能夠有效緩解資本市場流動性壓力、增加交易量和活躍度，並且通過增持ETF等金融工具，優化投資組合，降低市場波動帶來的風險。此外，當前A股配置價值較高，總體估值處於相對歷史低位，這也爲平準基金的入市提供了良好的時機。
中央匯金公司已經增持了交易型開放式指數基金（ETF），並且第一次自稱發揮“類平準基金”作用，表示目前資金來源充足，將堅定增持各類市場風格的ETF，加大增持力度，均衡增持結構。同時，中國誠通和中國國新等機構也進行了類似的增持行爲，表明類平準基金已經開始進入市場，將帶動其他機構投資者跟隨，形成穩定市場的強大合力。
要想穩住股市，此輪平準基金預計需要達到市場資金的一定比例，如2%-3%，按照目前A股市值約80萬億元的總量，平準基金總體規模需在1.5萬億元以上。資金來源可以通過多種渠道籌集，包括中央匯金、中國誠通和中國國新等機構的自有資金、市場融資以及人民銀行的流動性支持等。
21世紀： “對等關稅”使得擴大內需的重要性進一步提升，提振消費變得格外關鍵。近期我國已經出臺了一攬子刺激消費措施，消費改善情況如何？接下來，要想有效應對需求不足問題，還可以從哪些方面出發，配套出臺哪些政策？
田軒：近期，一攬子刺激消費措施刺激下，我國消費市場已出現明顯改善跡象。根據國家統計局的數據，1～2月社會消費品零售總額同比增長4%，增速比上年全年加快0.5個百分點，較去年12月也進一步改善。服務消費、線上消費增長尤爲顯著。
接下來，要想有效應對需求不足問題，需要根據一系列內外部經濟金融因素，靈活選擇降準降息的具體時機，保持市場流動性充足，降低融資成本、增加信貸供給。
創新貨幣政策工具，進一步優化信貸結構，尋求更有效的結構性工具，包括定向降準、再貸款、MLF等，精準滴灌，支持特定領域和薄弱環節。
優化財政支出結構，強化國家重大戰略任務的財力保障，重點領域由基建投資（“硬基建”），向對經濟增長乘數效應更大的教育、衛生、社保等民生領域（“軟基建”）投資轉變。
完善勞動者工資正常增長機制，深化收入分配製度改革，建立健全社會保障體系，真正提高居民可支配收入。
適當提高養老金，特別是農村基礎養老金標準，提升城鄉居民醫保財政補助標準，加大困難羣衆財政補貼，加大靈活就業羣體社會保障等，降低居民後顧之憂。
在市場準入、財稅優惠、技術創新應用，以及金融支持等方面對一些新興領域鬆綁，鼓勵和支持新型消費業態的發展。
優化消費環境，包括加強消費基礎設施建設，提高消費便利度和舒適度，構建安全可靠的消費環境。
21世紀：除了上述刺激消費、平準基金相關政策以外，應對此輪“對等關稅”，我國接下來可能還會出臺哪些措施？
田軒：應對此輪“對等關稅”，我國接下來在貨幣端和財政端需要協同發力。充分發揮貨幣政策和財政政策各自的優勢和互補性，充分考慮經濟社會的長遠發展和可持續發展的需要，強化宏觀政策協調配合。
“發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，不再依賴單一工具，而是創新貨幣政策工具，尋求更有效的結構性工具，如運用定向降準、再貸款、再貼現等貨幣政策工具，爲受關稅影響的行業和企業提供定向資金支持。
通過中間價調控、發行離岸央票、調節外匯儲備等方式，確保匯率在合理均衡水平上基本穩定。
財政端進一步擴大關稅反制範圍，對美國更多商品實施精準打擊；優化稅收優惠政策，爲受關稅影響的企業提供更多的稅收減免和優惠；加大對半導體、新能源等關鍵技術的自主創新投入，通過補貼和政策傾斜，鼓勵企業加大研發投入，加速國產替代進程。根據經濟形勢的變化和政策效果的反饋，適時調整政策目標，並準確把握政策的時滯特點，及時調整和優化政策組合，確保政策的一致性和有效性。