「東興宏觀」美聯儲保持耐心直到硬數據出現信號——5月美國FOMC點評
（轉自：明怡宏觀隨筆）
主要觀點
1、 鮑威爾承認當前經濟的不確定性極高，但經濟數據足夠穩健，可以耐心等待硬數據出現跡象後再考慮利率的調整。
2、 由於特朗普的關稅政策出現轉變，但最終的貿易框架仍不明朗，美股長期從看空轉爲中性略謹慎。
正文
事件：
美聯儲維持當前政策利率水平，同時繼續QT。
點評：
鮑威爾承認目前關稅引起的不確定性極高，但經濟數據非常穩健，可以耐心等待關稅影響顯現。和3月相比，潛在關稅水平比3月份預期的更高，鮑威爾承認更高的通脹和更高的失業率的不確定性在急劇上升，但還沒有在硬數據中看到關稅的負面影響。一季度，經濟還是處於穩健狀態（solid position）。失業率很低，接近充分就業率；通脹下行，但仍高於目標2%；貨幣政策略微限制，總體來說當前的經濟和貨幣政策位置非常好。由於關稅最後落地的程度和時間並不明朗，幾乎所有的委員都支持等待，目前的經濟狀態也可以支持等待一段時間。
鮑威爾認爲軟數據和硬數據在過去幾年中相關性較弱，需要硬數據有跡象纔會考慮降息。在過去幾年，經濟的軟數據（消費者信心指數和通脹預期等）和硬數據也發生過分歧，但最後經濟的走勢良好。雖然鮑威爾認爲當前經濟的不確定性極高，但他還是需要等到硬數據出現跡象纔會考慮政策的變化。此外，鮑威爾認爲由於關稅政策高於預期，一過性通脹可能比之前預期的要久。關稅背景下，控制通脹和舒緩經濟衰退之間的抉擇非常困難。
我們仍認爲在通脹與經濟衰退之間，最終美聯儲還是會傾向後者而降息。關稅引發消費和企業囤貨前置，模糊了經濟數據的表現。歷史上，鮮有關稅引發趨勢性通脹的實例。趨勢性通脹更多是貨幣現象的體現，即寬鬆的貨幣或者寬鬆的財政政策。是否出現趨勢性通脹需要觀察後續特朗普政策的財政政策，特別是減稅法案最終落地的情況。
市場方面，我們對美股短期態度從負面轉爲中性，長期從看空轉爲中性略謹慎。由於特朗普的關稅政策有所延後，對經濟的影響也隨之延後，美國股債避險情緒均有所下降。疊加企業囤貨的對衝，關稅對經濟的全面影響可能在2季度末纔會有所顯現。而特朗普在4月2日以後態度有所轉變，說明其對經濟和金融的系統性風險有所顧忌。若沒有關稅政策，今年美國經濟陷入衰退的概率不大。年中美國是否陷入經濟衰退取決於特朗普政策在未來2個月對關稅政策的轉變程度。因此，關稅政策的第二個轉折點大約在2季度末。目前可以確認美國對其他國家的最終關稅水平大概率低於4月2日公佈的極端水平。我們對美股短期的態度轉爲中性，長期從看空轉爲中性略謹慎。
風險提示：海外經濟衰退，貿易摩擦升溫。
文章來源
報告摘自：2025年5月9日已經發布的《東興宏觀：美聯儲保持耐心直到硬數據出現信號——5月美國FOMC點評》研究報告
康明怡 東興宏觀分析師
SAC執業證書編號：S1480519090001
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