定增火熱：規模超去年 項目多浮盈

21世紀經濟報道特約記者龐華瑋 廣州報道2025年A股定增市場呈現明顯回暖趨勢。

“2025年A股定增市場規模與活躍度顯著回升，定增佔股權融資總額的大頭。”6月20日，上海章和投資董事長、美國哥倫比亞大學高級訪問學者高國壘表示。

Wind數據顯示，年內A股上市公司定增募資超5000億元，定增募資額比去年同期出現大幅增長。

定增火熱

“2025年定增市場呈現量價齊升的顯著特徵。”格上基金研究員焦冰說。

來自格上基金的研究顯示，截至今年6月，市場已披露的定增預案規模超2000億元，其中一季度單季融資規模達1269.18億元，佔同期滬深一級市場融資總額的85.24%。單項目融資均值創歷史新高，達34.99億元。從參與主體看，公募機構成爲重要力量。

Wind數據顯示，以定增發行日計算，截至6月20日，年內共有52家A股公司57次通過定增實現募資5301.87億元，在同期上市公司融資總額中佔比超85%。

與之對比，2024年同期則是56家上市公司通過定增實現募資696.71億元。

也即是說，今年定增募資額比去年同期增長4605.16億元，增幅高達661%。

拉長時間來看，2024年全年是132家上市公司通過定增實現募資2066.52億元。事實上，2025年上半年已遠超2024年全年定增募資總額。

並且，據Wind數據統計，今年以來，還有216家A股公司發佈定增預案。與之相對，在去年同期，只有105家公司發佈定增預案。

值得注意的是，今年定增規模爆發與國有銀行鉅額定增相關。目前，交通銀行、中國銀行、郵儲銀行已完成超千億定增。其中，交通銀行募資1200億元，中國銀行募資1650億元，郵儲銀行募資1300億元。建設銀行定增申請也已於6月20日獲證監會同意註冊批覆。四大行此次定增募資額合計達到5200億元，其中財政部出資規模爲5000億元。這是財政部時隔26年再度發行特別國債注資國有大行。

資金“三極”分化

高國壘指出，今年定增火爆有兩個背景：一是IPO收緊，IPO融資額大幅下降；二是去年9月證監會“併購六條”及2025年《政府工作報告》優化重組制度，配套融資項目激增，定增成爲併購重組中的重要一環。

焦冰也認爲，今年定增火熱的背後有三大驅動力。一是政策紅利釋放，新“國九條”“併購六條”等政策放寬戰略投資者認定、鼓勵長期資金入市，直接激活市場活力。例如，公募基金、保險資金可參與鎖價定增，拓寬資金來源。二是產業升級剛需，半導體、AI、新能源等領域技術迭代加速，企業亟需資金支持研發與產能擴張。三是經濟較去年回暖，尤其是2025年一季度，宏觀經濟回暖帶動企業融資需求。

今年定增火熱的大背景下，定增也具有不少特點。

焦冰介紹，目前定增資金呈現三極分化格局，一是由國家隊主導的重資產行業，如電力、電網設備、公用事業等領域；二是硬科技賽道，如電子、計算機、機械設備，逐漸成爲了募資主力；三是傳統產業升級，如汽車、基礎化工等行業，通過定增優化資產結構。

並且，焦冰指出今年併購重組配套融資佔比飆升，在“併購六條”政策推動下，2025年新增定增項目中併購配套融資佔比超50%，顯著高於2024年的30%。另外，國企主導大額項目。央企及地方國企在超20億元的大額定增預案中佔比達74%，通過定增來推動能源轉型、產業鏈整合。

融智投資FOF基金經理李春瑜表示，從當前市場特徵來看，A股定增市場呈現三大顯著特點：首先是項目結構優化，定增項目主要集中在高端製造、數字經濟等與新質生產力密切相關的領域，這些項目既符合國家產業升級方向，也有效提升了機構投資者的參與積極性；其次是政策環境向好，持續優化的監管政策爲定增市場創造了良好的發展環境，推動更多優質項目通過定增實現資本化運作；此外參與熱情高漲，隨着市場情緒回暖，定增項目的賺錢效應逐步顯現，形成正向循環，公募基金等專業機構投資者參與度顯著提升。

賺錢效應顯現

今年的定增項目絕大部分浮盈。

Wind數據顯示，以預案公告日計算，截至6月20日的A股定增項目中，僅有7.9%的項目目前浮虧，其餘92.1%的項目浮盈，其中，5個定增項目浮盈超100%。

“從整體表現來看，2025年定增項目超額收益顯著。截至4月，公募參與的定增項目平均浮盈8.57%。”焦冰介紹，從行業看，電力設備、自動化設備、小金屬等板塊表現突出，而傳統行業如房地產、商貿零售收益相對平淡。

高國壘也指出，“今年多數參與定增的機構浮盈。高收益案例頻頻涌現，比如樂山電力定增浮盈超230%。”

“但也出現了分化，產生了一些破發虧損案例。”高國壘認爲，破發大致是兩種原因，一是公司業績下滑；二是市場熱度推動部分公司的定增報價過高，甚至出現溢價發行的情況，收益安全墊變薄。

今年定增火熱時，也有謹慎對待的投資者。

一位機構投資者表示，“我們幾乎沒參與今年定增。我們認爲大部分項目估值仍較高。但定增主要是一種套利收益，如果鎖定融券對衝，則是一種完全對衝收益。”

上述機構投資者表示，今年截至目前賺錢效應浮盈還是比較可觀，尤其是定增折價高，流動性好的標的，相對套利收益比較好。“整體上今年還有15%+，按照減持後實際口徑則少一些。隨着定增到期減持壓力，以及參與機構增多，套利收益可能下降。”

對於定增未來趨勢，高國壘看好政策紅利持續釋放，包括中長期資金入市和聚焦優質資產的支持政策。

但高國壘指出，投資人需要加大研究力度並對收益預期保持理性。歷史數據顯示，定增指數連續跑贏滬深300，但未來定增的折價優勢會減弱，收益更依賴行業β與個股α（如高端製造、AI算力），參與定增不能盲目，要深入研究並有所選擇。

李春瑜針對投資者參與定增的建議是：其一，注重基本面分析，在參與定增前，應全面評估標的公司的財務狀況、盈利能力、行業競爭地位及未來發展潛力；其二，理性定價評估，客觀分析定增價格的合理性，避免盲目跟風炒作；其三，做好風險管控，合理分散投資組合，避免過度集中於單一項目，同時密切關注市場動態，及時調整投資策略；其四，善用專業力量，對於普通投資者而言，可考慮通過公募基金、私募基金等專業機構參與定增，藉助其專業投研能力和豐富的市場經驗，實現更優的投資配置。

焦冰則認爲，往後看，未來定增規模或持續擴張。在政策驅動下，公募基金可參與定價類定增後，預計相關項目供給增加。另外，行業集中度也將相對提升。國企主導的能源轉型、產業鏈整合項目加速落地；新質生產力行業，如半導體、AI、高端製造項目佔比或將持續提升。

方向上，焦冰建議可以關注政策與產業共振點、新質生產力賽道（新能源、AI算力、半導體設備、人形機器人核心零部件等）和國企改革相關機會。