大摩邢自強閉門會：政治局會議前瞻，穩定幣與稀土策略

來源：Alpha外資風向標

Robin：我從昨天開始，週末就到了北京，這周也會參加一些閉門研討。我想現在各個部委，各個智庫，各個體制內，都在緊鑼密鼓的分析經濟形勢，爲決策層供稿建言，準備一些政策選項

1、 政治局會議政策基調與經濟形勢分析

● 政治局會議基調判斷

對於7月下旬將召開的政治局會議，基本判斷是其可能維持溫和觀察的基調，暫時不會進行更明確的政策調整或刺激加碼。這一判斷的主要原因在於，從實際GDP角度看，上半年已達標：二季度GDP同比增速高達5%，上半年累計增速達5.2%，略高於政府設定的5%目標。儘管名義GDP因CPI、PPI仍處通縮泥潭而相對疲軟，但政府更關注的實際GDP已完成目標，因此短期缺乏強政策轉向動力。

上半年實際GDP量的增長主要依賴兩個前置因素：1． 企業在關稅戰升級前搶出口2．財政政策前置發力，包括2萬億地方債額度上半年用去不少、1-5月以舊換新補貼較爲熱火、1-5月社會保障相關福利支出進度快於往年。這些前置因素在一定程度上透支了持續增速，後續政策調整需待更多數據明朗。

● 經濟動能邊際變化

6月以來，高頻指標顯示經濟動能有所放緩，但這一變化尚不足以推動政策轉向。決策層更看重半年度和季度經濟數據，而非單月高頻指標。此外，當前中美關稅談判處於暫緩期，該暫緩期可能持續至8月，因此決策層在暫緩期結束前會保留一定政策靈活性。

● 政策調整預期推演

關於下一波政策出臺時間，預計可能在秋季（9月底或10月）。主要觸發條件是三季度實際GDP增速從量的角度回落至4.5%以下。這是由於上半年支撐經濟增長的財政前置發力、搶出口等因素將退坡，疊加地方財力可能出現的新壓力，三季度數據若顯示增速回落，將爲秋季加碼財政政策鋪墊共識。

2、 中美博弈下的穩定幣與稀土策略

● 美元穩定幣的霸權現狀

當前全球穩定幣市場中，美元穩定幣佔據絕對壟斷地位，USDT、USDC等美元穩定幣已佔據全球穩定幣交易量的99.9%。從結算量對比來看，儘管Visa、Master等傳統通過SWIFT結算的國際體系仍保持二十幾萬億美元的交易量，但穩定幣等另類結算方式的交易量已上升至Visa與Master加總交易量的約1/5。這種現狀可能進一步強化美元在鏈上化、代幣化經濟結算中的霸權地位。

● 人民幣穩定幣的戰略意義

中國對人民幣穩定幣的關注源於對美元霸權延伸的擔憂。決策層希望通過人民幣穩定幣減少對SWIFT等傳統美元主導支付體系的依賴，增強金融自主性。考慮到中國對加密貨幣的嚴格監管態度，人民幣穩定幣的推廣將聚焦於跨境貿易結算場景，而非投資或投機用途。

具體試點建議提出，可將稀土等戰略物資的出口管控與人民幣穩定幣結算結合：中國稀土提純永磁供應由兩三家國企壟斷，佔據全球85%-90%的市場份額，若這些國企聯合中資銀行發行與人民幣1：1兌換的穩定幣，專門用於稀土出口貿易結算，既能實現戰略資源出口的數字化、可控化，也能冷啓動人民幣穩定幣的網絡效應，構建非美元體系下的新支付路徑。

● 稀土戰略資源的重要性

稀土是未來產業升級的戰略核心資源，廣泛應用於人形機器人、電動車、AI設備等領域。單臺人形機器人平均需1公斤稀土，疊加鋰、石墨、銅等關鍵礦物需求，預計到2050年全球機器人產業對戰略礦產資源的需求將達8000億美元。

中國在稀土供應鏈中佔據主導地位，目前全球稀土供應的88%、石墨供應的93%、鋰精煉市場的75%均由中國提供。然而，當前稀土等戰略資源的定價與結算仍以美元爲主、通過SWIFT清算，因此推動人民幣穩定幣在稀土出口結算中的應用具有重要戰略意義。

3、 全球稀土供應鏈重構進展

● 歐美稀土供應鏈重建計劃

受貿易談判影響，歐美因擔憂對中國稀土供應鏈的過度依賴，已明確提出在非中國地區重建自身稀土產業鏈的計劃。輕稀土方面，全球規劃了13個新項目，預計從2027年至2030年陸續投產；重稀土方面（與武器、電動汽車關聯度更高），規劃了8個新項目，其中涉及鐠釹的項目約6個，涉及鏑（主要用於軍工）的項目約3-4個，計劃投產時間覆蓋2026年至2030年。

目前全球中重稀土供應中，中國佔比超過95%，海外僅有澳洲Linus有少量供應，其他地區基本無顯著供應。

● 海外產能與技術限制

海外永磁產能規模與中國存在顯著差距。全球規劃的8個永磁項目中，最大產能約2000噸/年（如美國MP Material項目），而中國企業（如金力永磁）年產能普遍在2萬-3萬噸，且龍頭企業正擴產至4萬噸。

技術層面，中國自2023年起禁止出口稀土技術和設備，近期進一步要求掌握永磁技術人員上交護照並報備信息，嚴控技術人員外流。儘管海外認爲稀土永磁技術並非高難度（歐美曾具備自主生產能力），但受限於稀土供應和產能規模，其成本與中國企業存在較大差異。

● 稀土出口管制與恢復

當前稀土出口恢復呈現分化：大國家客戶（美國、歐洲、日韓）的出口許可已恢復，部分企業兩三週前已獲得批文並優先供應；小國家（如印度）因審批延遲出現短缺，部分小汽車廠因庫存不足面臨產線停頓。

審批拒籤主要因無法完全證明進口量用於民用（如電動汽車等），或進口量超出正常需求及庫存範圍。值得注意的是，中國允許永磁電機自由出口（無管制），海外汽車廠可通過進口電機替代直接進口永磁體，部分短缺可能源於信息不對稱。

4、 香港房地產市場現狀與展望

● 市場調整與近期表現

香港住宅市場過去經歷了顯著調整，房價從5年前的高位下跌了30%，但25年上半年僅下跌1%，過去三個月房價相對穩定，預計今年房價將持平。

成交量方面，預計25年一手市場成交量將有5%的增長，成交量的穩定爲價格穩定奠定基礎。新盤去化表現良好，如新鴻基的CIRAC在兩個月內賣出約1500套，每輪銷售加單單位均售罄；新世界的傲城在6月中旬賣出300多套，去化率接近80%，這些表現提升了市場情緒。

此外，自去年起內地買家在香港購房比例增加，一季度內地買家貢獻了香港一手房成交量的約30%，主要受益於2月2萬印花稅的取消。

● 市場支撐因素分析

香港住宅市場轉好的支撐因素主要包括以下幾點：

房價與恆生指數存在滯後關係，年初至今恆生指數上漲約21%，而房價僅下跌1%，歷史數據顯示房價最終會追平

租金自2023年以來上漲約15%，支撐房價

Hibor當前處於週期低位（約0.7%），且美聯儲預計降息，租金回報率約3.5%，較按揭利率高出1-2個百分點，推動剛性和投資性需求

房價下行後，購房可負擔性已回到15年前水平

結構性利好方面，土地供應減少，過去幾年開發企業減少投地，潛在供應下降，同時開發企業持續去庫存且新盤去化良好，改善了市場供需格局

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轉自：市場資訊