從面板行業半年報聊聊中國製造業發展新範式
本文系基於公開資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。
2023年上半年，面板行業開始悄然升溫，到2024年中，主流面板企業紛紛交上可圈可點的業績報告。但這一輪上漲週期相較以往，已然不同。
由表及裡，我們嘗試解開面板業實現“溫和成長”的密碼，或許也能爲當下中國製造業發展新範式的探索提供一些思考。
01告別內卷模式，轉向盈利優先
1. 不一樣的週期
此前，面板行業給人留下的主要印象是大開大合，過去不遠的上一輪週期也正是如此。
時間回到4年前，2020年開始，面板行業大手筆收併購頻現，TCL科技以10.8億美元收購三星在蘇州的LCD產線，京東方以121億元收購南京中電熊貓股權，頭部集中格局雛形初現。
緊接着，全球電子行業在特殊背景下迎來了一輪需求井噴，直接造成面板價格的脈衝。彼時的面板企業秉承擴表思維，在追求市佔的目標下滿產滿銷。然而，來到2021年三季度，隨着市場需求在透支後急轉直下，面板價格隨之雪崩，行業只得吞下“擴產內卷”的苦果：業績高增竟是曇花一現。
這一輪上漲週期則走向不同。雖說市場需求與價格的修復速率較爲溫和——以液晶電視面板價格爲例，2023年二季度起上漲，年末淡季短暫回調，進入2024年又進入連續上漲通道，到如今在高位溫和波動；從具體數據來看，根據Witsview統計，43吋、55吋和65吋液晶電視面板價格今年上半年累計漲幅分別爲10.2%、9.7%、7.7%；顯示器、筆記本等中尺寸面板價格則基本保持穩定。不過，面板廠商們的業績表現卻十分突出。TCL科技半年報顯示，其半導體顯示業務上半年實現淨利潤26.96億元，同比改善61.45億元，特別是Q2單季盈利超過20億；另一面板龍頭京東方上半年實現淨利潤22.84億元，同比增長210%；彩虹股份也實現淨利潤9.1億元，同比增長439%。
2.盈利優先策略替代了內卷模式
毫無疑問，這一輪復甦行情中，行業按需生產對供需的優化起到了關鍵作用。
一方面，隨着行業產能中心加速向中國大陸聚攏，爲掌握了多數產能資源的頭部廠商們轉變經營策略提供了基礎保障。
而經歷了過往週期的大開大合，面板產業也逐漸意識到競爭的終極要義不是殺死對手，而是要穩定賺取合理利潤，並推動行業及產業鏈上下游更健康持續發展。由此，產業的核心追求，自然從“市佔優先”轉變成“盈利優先”。
換言之，隨着供給側理性投產促進行業供需天平趨於穩定，帶動面板產品價格“非對稱向上波動”，市場預期更加清晰、產業鏈上下游也能進一步優化庫存管理，從而助力面板廠以及上下游獲得穩定盈利。
另一方面，其實從2022年末開始，面板行業龍頭公司就已開始做出表率，嘗試按需生產，到2023年成效漸顯，有效實現了對供需平衡的調節以及對面板價格波動的平抑。
以近一年面板價格振幅爲例，比如55吋的面板，在21年那輪週期中，價格跨度從不到100到最高228美元，振幅達到133%，而本輪週期中，價格從81最高到136美元，振幅僅68%，僅爲上一輪的一半。面板價格保持相對的平穩，也使得顯示產業確定性增加、企業經營風險減少。
靜水流深，隨着盈利能力的緩慢提升以及波動減弱，在新宏觀背景下，面板行業也有望成爲率先解決通縮難題、實現高質量發展的產業。
圖： 面板價 格走勢； 資料來源： Witsview
02從產能到技術，新週期中面板行業的新看點
談論面板行業的格局和未來發展趨勢，一個繞不開的話題是國產面板的崛起。
1.產能此消彼長，國產領先優勢進一步擴大
根據Omdia 的統計數據，2023 年中國大陸面板產能按面積計算，已經達到全球的67.8%，同比提升 2.3個百分點，隨着中國企業在早年間規劃的先進面板產線陸續達產，到今年年底，在全球的產能份額將逼近70%。
在需求壓艙石的LCD TV面板領域，中國大陸面板企業的優勢將進一步凸顯。放眼全球，目前中國臺灣地區還存留一些大尺寸電視面板產能，但其工藝精度、技術水平、切割效率等相對大陸面板廠競爭力已經不可同日而語；
同時，海外日韓廠商產能也在加速清退，夏普日本堺市10代線已經正式關停，LGD廣州工廠出售加速，TCL華星、京東方、惠科等大陸面板廠，終將全面掌握LCD電視面板的話語權。
解決了大尺寸LCD主流戰場後，大陸面板業務也在進一步攻佔包含IT、車載等應用領域的中尺寸面板市場。據瞭解，目前全球中尺寸面板產能很大比例仍由海外6代及6代以下產線構成，但這部分產能已經較難滿足市場需求，23年以來，海外廠商關閉多條5-5.5代老線，無疑證實了這一趨勢。而擁有更多高世代線和先進技術的大陸面板企業，正快速崛起，成爲中尺寸面板領導者。
以TCL科技爲例，根據其半年報及公開資料，TCL科技於2021年5月在廣州投資350億元建設TCL華星超高清新型顯示t9產線，進軍IT顯示領域，精確瞄準中尺寸市場。
t9產線靠自主研發的HFS和高遷移率氧化物技術，成爲全球最先進的氧化物半導體顯示面板生產線。t9從22年9月底投產，23年底按計劃達成一期產能爬坡目標；氧化物技術順利量產，並已實現產品線的全面開出和品牌客戶的全面導入。
截至今年上半年，TCL華星顯示器整體出貨已提升至全球第二，電競顯示器份額保持全球第一；LTPS筆電全球第二；LTPS平板全球第一，LTPS車載出貨面積全球第三。
值得一提的是，8月初LGD與TCL科技發佈公告稱，TCL華星獲得LGD廣州工廠優先競買權。如若成功收購，LGD廣州面板廠的IPS技術無疑能爲TCL華星實現技術補強，且LGD面板廠與華星t9同在廣州增城區，二者聯合有望形成產業集羣效應，爲TCL華星在中尺寸IT領域競爭力增添籌碼。
2.技術彎道超車，外資最後的堡壘正被攻破
經過20年的追趕，國產企業已經完成LCD技術的全面領先，現在全球顯示產業技術的制高點，集中於OLED尤其是柔性OLED面板。相關產品主要應用於中高端手機，由於市場空間大、技術變化快，一度被視爲韓廠最後的技術堡壘。
但從2022年起，國產面板企業全面突破小尺寸已成不可抵擋的趨勢，越來越多的手機廠商，全面切換國產面板企業作爲主力供應商。在OLED領域，甚至都出現了一屏難求的火爆場景。
從CINNO統計數據來看，過去兩年多，國產面板企業在數百億美元的OLED市場高歌猛進。2024年上半年全球AMOLED智能手機面板市場，韓國地區份額跌破五成；國內廠商出貨份額則超越五成，佔比50.7%，同比增加10.1個百分點。
尤其在柔性OLED手機面板方面，根據麥吉洛諮詢統計數據，今年上半年，全球柔性AMOLED智能手機面板出貨量排名top5，中國企業佔據4席，其中京東方、TCL華星位列全球前三。
圖： 2024H1全球柔性AMOLED智能手機面板出貨量排名情況，來源 麥吉洛諮詢（Magirror Research）
與一般認知不同的是，在小尺寸的替代潮中，國產面板廠吸引手機品牌客戶的並不只是價格優勢，而是實打實的技術實力。從材料到製造工藝，都能看到國產企業在技術上領先行業。
比如4年前，小米10所運用的AMOLED面板主力供應商還是韓國的三星，TCL華星切入但只是作爲配角而存在。而在2023年至今國產高端機中最受好評的小米14系列，其屏幕全部採用的就是TCL華星獨家供應的柔性OLED超窄邊框直屏。
以業界領先的C8發光材料、LTPO技術、超窄邊框、超高分辨率等多重優勢，讓屏幕成爲這款手機的一大賣點：超高屏幕亮度達到3000nit，是小米迄今爲止最高亮度的屏幕，但功耗反而降低17%。也就是說，經過了四年時間，TCL華星等國產OLED屏廠，在更高要求的產品上已經實現了對三星等傳統強者的逆襲。
圖：TCL華星獨供小米14Ultra屏幕，圖源：TCL華星公衆號
3.全產業鏈優勢下，國產面板企業大有可爲
從LCD到OLED，從份額追趕到技術爭鋒，國產面板企業的綜合實力和發展潛力已經勢不可擋。
正如通訊技術的更迭催生了互聯網的繁榮，而互聯網所創造的價值亦推動通訊技術的突飛猛進，國產面板企業在產能和技術上的雙重領先，一定程度上得益於國內顯示行業的全產業鏈優勢，這又勢必將助力國產消費電子產業鏈羣體性崛起。
從最早的電視機是村頭地位的象徵，到如今電視機成爲最普及實惠的家電，國產面板企業，是這場科技普惠中最大的幕後英雄。TCL華星等國產面板企業已經接過產業發展的大旗，通過發揮高世代線優勢做到了產能規模領先，同時與TCL電子等戰略合作伙伴構築了中國顯示的產業鏈協同優勢，正引領着電視面板大尺寸升級及高端化趨勢。
一個不太爲大衆所熟知的數據是，在中國大陸地區，電視平均出貨尺寸已接近60吋，而全球電視出貨平均尺寸僅約50吋。中國在電視面板大尺寸趨勢中領先全球，不得不感謝最具性價比優勢的國產面板。
移動互聯網時代的繁榮中，基礎設施建設者，通信設備的國產龍頭華爲和中興通訊，完成對愛立信、諾基亞等外資的超越，成爲全球巨頭。
目前手機領域，NB、車載等顯示細分市場，我們也正在看到同樣的劇本正在上演。
這次面板新週期中，無論LCD還是OLED，國產龍頭面板廠商們實力已相當強大，產能、技術及產業鏈的綜合優勢領先全球，且隨着新發展階段中盈利優先的思路引起廣泛的共鳴，國產面板有望持續收穫穩定的盈利，作爲龍頭公司TCL科技也將是新趨勢下最大受益者之一。
03從輸出通縮到進入現金流高回報週期，爲中國製造業樹立新範式
1.走出通縮，面板業有望進入高現金流回報階段
國內正從高速發展階段轉型爲高質量發展階段，每一個行業將重新尋找自己的價值錨點。過去，重資產屬性的高技術製造業靠的是產能投放，未來勢必需要轉型爲高回報與高增長兼顧的正循環商業模式。
從全球經驗來看，多個行業都走過這樣的歷程。比如：
運營商，作爲ICT的基礎設施，資本開支強度極大，但每一輪資本開支週期後，都進入回報期，如5G建設週期之後，海外運營商近幾年現金流大幅扭轉並提高股東分紅。
半導體代工產業，整個行業每年資本開支達到數百億美元，但如龍頭公司臺積電、聯電等，都能依靠自身經營現金流覆蓋企業高額的資本開支，並將富裕的現金流進行回饋，如此引領一輪又一輪的產業升級。
隨着中國面板企業全尺寸突破，實現從產能到技術的全面反超，從融資擴產到實現“自我造血”，面板產業的發展階段正在步入更成熟的時期，行業尤其頭部企業有望進入自由現金流爲正，且步入高研發-高產出的正循環週期。
在TCL科技的報表上，我們也可以看到蛛絲馬跡，公司近三年資本開支逐步下降，經營現金流快速累積，伴隨行業現金流改善週期到來，未來這一趨勢有望持續。
以TCL科技2024年中報、2023年報爲例，公司經營活動現金淨流入分別爲253億元、126億元，固定資產投資分別爲296億元、124億元。可見，當下正是公司經營性現金流入與固定資產投資流出實現“正向剪刀差”的拐點。
告別高資本開支週期後，我們將有望看到高現金流支撐公司加大對於技術等方面的投入，進一步打磨產品，提升附加值。
於股東而言，正向的現金流也將增厚回報。展望未來，基於資本支出有序、研發回報正循環等因素的共同作用，TCL科技等面板企業也將有更多留存利潤回饋股東。
資料來源：公司財報
2.對中國製造業的啓迪：無效內卷不再是解題之道
2021年至今，隨着內外需持續走弱，產能過剩的問題，成爲衝擊中國衆多製造業的大難題。
根據中國統計局的數據，中國工業產能利用率從2021年至今持續累計下滑，幅度超過4%。而每一輪產能過剩中，大部分企業傾向於降價內卷，最終陷入產業性的整體虧損。
隨着當前社會進入存量時代，無效內卷不再是解題之道，高質量發展纔是。
如果所有人都輸出同質低價的產品，甚至在市場進行壓貨傾銷，則所有人都在通縮的囚徒困境中難以脫身，2022年面板全行業陷入集體鉅額虧損便是力證，但此次慘痛的教訓也正是面板行業開啓新格局的里程碑。
切換爲高質量發展思路，我們看到的是整個產業鏈受益。
比如國產面板企業的領先，反哺了整個行業。如果我們以電視機爲觀察切面，可以看到在過去4年中，以TCL電子、海信視象、小米等爲代表的中國電視品牌，在全球快速搶佔份額。
同時隨着盈利優先策略的鋪開，面板價格波動的收斂，面板企業在重塑下游品牌的全球競爭力之後，也在利潤和現金流上，進入了自身的回報週期。
圖：2020-2023全球電視份額變化；資料來源：OMDIA，中泰證券
顯示產業經過二十多年的摸索和多輪的週期洗禮，終於將歷史的沉痾，轉變爲和合共生的新發展範式。或許更爲重要的是，顯示產業的新範式，爲中國製造業走出困境提供了寶貴的新視角。