從黃金獨秀到百花齊放

平安證券近日發佈有色金屬行業2025年中期策略報告：黃金長邏輯持續演繹，白銀有望進入補漲階段。美國財政問題壓力持續，特朗普政府帶來的貿易摩擦或邊際拖累美國政府信用，美元信用中期預計仍將走弱；同時海外地緣問題未現緩解，避險需求仍爲黃金另一重要驅動。多重共振下金價中樞仍看擡升。白銀全年供需預計仍維持缺口，基本面有望逐步形成上漲催化，同時寬鬆週期內金銀比預計將逐步向下收斂，白銀有望進入補漲階段。

以下爲研究報告摘要：

投資要點

有色金屬下半年研判：持續看好貴金屬及工業金屬。我們認爲下半年有色金屬或仍然表現分化，貴金屬方面，美元信用體系弱化等核心主線仍將推動其價格中樞持續擡升；工業金屬受益於寬鬆貨幣環境及自身基本面邏輯堅實，以銅鋁爲代表的工業金屬彈性有望加速釋放。商品屬性仍爲能源金屬定價核心要素，考慮到處於出清週期內，以鎳鋰爲代表的金屬品種或仍需等待基本面驅動。

工業金屬：供給受限與低庫存共振，銅鋁蓄勢待發。下半年全球預計仍處於寬鬆週期內，寬鬆環境爲工業金屬價格上漲提供了支撐。國

內政策驅動下，終端景氣度有望逐步擡升，金屬需求彈性迎來釋放空間。以銅、鋁爲代表的金屬品種供給受限邏輯持續演繹，需求彈性

向好背景下，供需偏緊態勢預計將進一步發酵。此外庫存水平低位下，其蓄水池作用減弱，偏緊格局下價格彈性有望進一步放大。

能源金屬：出清持續，底部驅動漸近。上半年新能源汽車、光伏等領域景氣態勢向好，預計下半年仍將維持韌性，一定程度託底能源金屬需求。供應端來看仍處於出清過程中，供需整體維持偏過剩格局。但價格當前處於底部區間，上游利潤壓縮下供給收縮概率提升，出清進程有望加速，關注底部區間基本面驅動。

投資建議：我們認爲下半年仍處於寬鬆週期內，部分金屬基本面趨勢持續向好，金融屬性與商品屬性共振下，貴金屬和工業金屬價格中樞擡升。建議關注成本優勢突出，未來幾年內享有量增的企業：紫金礦業、赤峰黃金、山東黃金、洛陽鉬業、天山鋁業、雲鋁股份、華友鈷業、中礦資源。

風險提示：1）需求低迷風險。2）供應釋放節奏大幅加快。3）替代技術和產品出現。（平安證券 陳瀟榕,馬書蕾）