從城投2024年財報看化債成效：平臺“造血能力”增強 債務增速降至近年來最低水平

21世紀經濟報道記者 餘紀昕 上海報道

作爲城投行業轉型升級的關鍵年，2024年的化債資金注入和產業轉型成效都在去年城投公司財報指標的改善中有所體現。

政策背景上，以2023年9月的《國務院辦公廳關於金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（即“35號文”）爲基石，化債工作一方面重點支持高風險地區存量債務化解，另一方面嚴控新增債務規模。2024年至今，後續政策條文也在投資限制、化債範圍、期限延長及退出機制等方面對細則進行了持續的補充完善。

21世紀經濟報道記者查閱多家城投公司2024年報發現，在化債政策推動下，去年城投行業整體財務指標明顯改善，債務風險有所緩解。資產端，城投行業資產規模增速進一步下降。經營活動現金流首次轉正，自由現金流改善。股權投資普遍趨於穩健，城投整體投資節奏放緩，投資收益略有下降。負債端，債務增速創下新低，借款佔比迴歸六成，流動性和償債指標持續弱化。

21世紀經濟報道聯繫採訪多位城投人士瞭解到，城投平臺曾通過銀行貸款、債券、非標等多元融資渠道有力支撐地方基建，但部分地區過度舉債也帶來了債務失衡、高息堆積及非標逾期的個別現象。當前的化債措施有效緩解了城投平臺的短期流動性壓力，爲存量債務到期還本付息壓力提供了緩衝。在有一定“安全墊”作爲支撐的基礎上，長期來看，新增融資渠道收緊、應收回款難以按期到位、自身業務定位目標不清晰等依然是今後城投轉型升級路徑上的課題挑戰。

一位沿海地區城投公司人士告訴21世紀經濟報道記者，城投進行產業化轉型的難點在於現有人員班子和未來發展轉型之間的錯配。原有團隊人手不足、加以專業能力難以適應產業類公司的固有需求，因而急需外聘職業經理人。並且就他所在的城投公司而言，市場化業務在一定程度上受到內審流程牽制，但比如期貨買賣等貿易業務，對操作時效要求極高，相對冗長的內控審批機制容易造成市場機遇的錯失。據其瞭解，部分城投平臺現有的管理激勵機制和薪資體系對外部資深產業投資人才的求職吸引力亦有待提升。

2024年城投平臺資產規模與增速普遍呈現增長趨緩的特徵，一定程度上體現了從“追求資產擴張的規模效應”到“資產結構調整、資產質量優化”的目標和思路轉變。

中郵證券固收樑偉超、謝鵬指出，2024年城投總資產升至162.49萬億元，創歷史新高。但總資產增速降至4.99%，爲近年新低。重點省份城投總資產增速降至1.43%。

而中信證券研究明明團隊指出，城投轉型的大趨勢下，造血能力明顯增強，2024年城投平臺經營性現金流轉正。在處理隱債規模的同時，化債工作同樣也強調城投自身的市場化轉型，增加平臺的造血能力，實現長遠化發展。具體來看，2024年樣本城投平臺經營現金流規模爲0.4萬億元。結束了2020年以來持續淨流出的趨勢，反映出城投平臺經營狀況的改善。

城投公司去年年報顯示，應收賬款回款情況整體向好。民生固收譚逸鳴團隊表示，2024年城投平臺應收類款項（包括應收賬款以及其他應收款）增速均出現明顯下滑。對應結合應收賬款和其他應收款同比增加的平臺比例，以及應收賬款和其他應收款總規模增速來看，低於2023年。這一趨勢一方面反映出在政策監管框架進一步規範下，以及防範新增地方政府隱性債務的約束下，城投平臺進行項目投資受到影響；另一方面也體現出在化債背景下，平臺回款有所提升，政府欠款一定程度上在去化清償。

中金公司研究部則指出，城投公司應收賬款和其他應收款主要爲從事土地整理、代建等業務的應收款項以及公司對政府部門或其他國有企業的拆借款，主要體現出政府對城投公司的資金佔用情況。總體來看，2024年“城投發行人應收賬款+其他應收款”同比增幅爲7.8%，增幅較2023年小幅下降，近三年增速整體也呈現下降趨勢，也體現出城投整體業務規模增速的放緩。“應收賬款+其他應收款”週轉方面，2024年城投應收款項週轉率爲0.59，較2023年有所下降。週轉率方面，省級平臺“應收賬款+其他應收款”週轉率較地級市和區縣級平臺明顯更高，體現出省級平臺回款情況相對更好。

記者還注意到，2024年各家城投財報顯示，對區域資源稟賦的開發利用和優勢結合正成爲城投在當地轉型發展成功的關鍵。以晉江市國有資本投資運營有限責任公司（以下簡稱“晉江國資”）爲例，該城投公司的營業收入從2023年的31.3億元，大幅上升到了2024年的46.3億元，且從2020年以來維持穩步上升態勢。業務結構呈現多元化特徵：商貿（38%）、房地產開發（28%）和公用事業協同發展等，2024年其歸母淨利潤更是實現大步增長，從1.6億元躍升至3.08億元。

有專業人士指出，作爲城投公司，晉江國資的優勢很大程度在於精準對接當地產業規劃，其業務佈局與晉江市重點打造的鞋服產業園、集成電路產業園及文旅項目形成深度協同，充分體現了城投平臺在區域經濟發展中的戰略價值。

中證鵬元研發部資深研究員張琦向本報記者表示，隨着2023年推出 “一攬子化債方案”，特別是2024年“10萬億元”化債方案的落地，城投的信用風險得到極大緩解，非標負面事件的數量也下降較快，整體風險可控。目前，城投公司主要風險表現在：一是，部分財政實力相對較弱、債務負擔大的地區，非標事件仍相對較多；二是，城投融資收緊，個別地方財政壓力上升，弱資質城投主體仍面臨流動性壓力。

在化債政策的大力推進下，境內外城投舉債融資審覈趨嚴，2024年城投企業債務增速繼續壓降。

對此中金公司研究部指出，城投發行人2024年債務增速大幅下滑，降至近年來最低水平。短債方面，城投發行人2024年短期債務增速大幅降至4.7%，寬口徑短期債務同比增長7.5%，增速同樣降幅較大。總債務方面，城投發行人總債務增速在2018年後持續增長，2021年以來有所放緩，連續三年增速出現下滑。2024年城投總債務同比增速降至4.3%，寬口徑總債務同比增長5.7%，債務增速降至近年來的最低水平。2024年四季度總債務環比下降0.2%，是多年來首次出現債務環比下降情況。

聚焦債券融資，記者據Wind數據梳理髮現，2024年以來城投債發行利率呈現明顯下行趨勢，大大緩解了其還本付息的壓力。

截至5月30日發稿，城投發債票面利率已從去年年初的3.2%位置下降至2025年5月份的平均2.5%附近，降幅達70個基點。城投債月度新發規模方面亦有下降趨勢。這一變化有助於降低城投企業的債券融資成本開支，在資金渠道方面有效壓降了高息負債規模。發行票面利率下行既緩解了發債城投平臺的償債壓力和流動性風險，又爲其業務轉型升級提供了更有力的資金支持，反映出高息債務置換等化債措施對城投債務成本的調降卓有成效。

中郵證券固收樑偉超、謝鵬表示，重點省份有息債務增速明顯下降，加槓桿整體放緩。從有息債務增速來看，2024年末重點省份帶息債務增速明顯低於非重點省份，且其中4個省份同比下降，體量較大的重慶市僅同比增加0.23%。整體來看，城投開始更多依靠增量銀行貸款緩衝債券下降的影響。債務付息壓力明顯下降。重點省份債務利息普遍同比下降；非重點省份利息增速普遍下降，且部分省份出現下降。

一位城投平臺融資人士稱，地方融資平臺當前仍需優質資產作爲支撐收入來源的保障。在去年年末，他們公司就已明確2025年投資計劃和資金需求，並分析現有債務結構，包括銀行、非標、債券佔比，以區分續貸和新增融資需求。現階段通常會提前落實好下季度週轉資金來源，並拓寬優質融資渠道。其中銀行貸款來源仍是理想選項，他們正向現有合作銀行積極爭取以期增加日後授信額度。

儘管城投轉型產投的路徑任重道遠、並非一蹴而就，但據記者觀察，在近期政策“東風”下，在滿足城投平臺的經營融資需求上，現階段又有一些新機遇出現。

其一，5月21日上交所推出公司債券續發行和資產支持證券擴募試點。據本報此前報道，這一創新舉措將顯著提升信用債市場流動性，並對城投債市場具有多重利好。對城投平臺來說，今後一方面能吸引更多機構投資者在債券二級市場參與城投債品種配置交易，另一方面有助於降低城投債發行利率，從而緩解平臺公司的債務融資付息成本和經營流動性壓力。

其二，土儲專項債的推進。截至5月20日，各地公佈的專項債收購存量土地計劃金額超3500億元。

光大證券研究所高瑞東、劉星辰在“專項債收儲進展幾何？”一文中指出，從本輪收儲的被回購主體來看，多數爲城投平臺。據克爾瑞數據統計，目前約七成收儲土地爲城投項目，民企佔比僅爲17%。過去幾年城投大規模拿地託底土地市場，但開工率較低形成大量閒置土地，此次通過專項債收儲，有助於當地城投回籠資金，化解債務壓力。

其三，債市“科技板”的落地。5月7日，中國人民銀行、中國證監會聯合發佈《關於支持發行科技創新債券有關事宜的公告》，對支持科技創新債券發行提出13條具體舉措。

而近期已有部分城投公司搶灘發行科創債。根據聯合資信發佈的數據，截至2025年3月，城投公司發行的科創債規模已經接近930.5億元，其中超過60%都是園區運營類和多元化投資的城投公司。

據悉，城投企業發行科創債需符合“科創孵化類”或“科創升級類”標準，如主營業務圍繞國家級高新區運營、資金投向科創園區建設或產業鏈升級。合規方面，城投公司需證明與科創業務的關聯性，如園區管理、產業投資等；在申報資料中明確資金閉環，確保資金迴流可覆蓋償債來源，避免過度依賴再融資。

業內人士指出，這些城投公司可在轉型產投之路上加強業務協同，通過投資當地電子信息、新能源等科技產業，形成"載體+服務"的良性循環；既將發行科創債所募集資金用於流向支持孵化科技企業的創投機構，同時也能改善自身的財務盈利狀況。

放眼城投發行科創債的未來，張琦從信評角度向本報記者表示，考慮到城投的科創屬性較弱，作爲科創主體發行主體類科創債相對還較少，更多是發行用途類科創債。募集資金投向主要爲，出資或投資科技創新類基金、公司股權或項目，或置換前期投入股權資金，也存在部分資金用於優化債務結構或補充運營資金的情況。一般而言，發行科創債，短期對城投公司的信用資質影響小，但長期來看，科創股權投資成功與否以及能否產生穩定的現金流和利潤，將是影響其信用資質變化的重要因素。