創投觀察：初創企業斥資拿下上市公司，打着怎樣的“算盤”？

7月8日，科創板上市公司上緯新材發佈的一則公告引發創投圈關注。公告顯示，智元機器人相關主體計劃通過協議轉讓與要約收購相結合的方式，合計收購上緯新材大比例股權，從而取得該公司的控制權。

針對市場關於“此次交易是否構成借殼上市”的疑問，智元機器人方面對媒體迴應稱，“本次行動僅爲收購控股權，不構成《重大資產重組辦法》所定義的借殼上市”。

事實上，依據上市公司重大資產重組的相關管理辦法，此次交易並不符合借殼上市的各項指標，因此智元機器人的這一資本操作本質上僅是對一家上市公司的收購。

非上市公司收購上市公司並非新鮮事，但對於成立僅兩年的創業公司智元機器人而言，這一舉措引發了業界的廣泛遐想，也爲同類型創業公司的未來資本路徑提供了更多想象空間。

記者梳理髮現，除智元機器人外，今年3月也曾出現創業公司收購上市公司的案例：廣東星空科技裝備有限公司（簡稱“星空科技”）收購了中旗新材24.97%的股權。公開信息顯示，星空科技成立於2021年3月，主要從事AI（人工智能）芯片製造專用大芯片光刻機、芯片鍵合機、硅片鍵合機等高端裝備的研發與生產。

星空科技與智元機器人存在幾個共同特點：其一，兩家公司成立時間均較短；其二，背後均有多家創投機構加持；其三，均處於當前熱門賽道。

作爲資本“寵兒”，充足的資金儲備爲它們開展大規模收購奠定了基礎；而身處熱門賽道（甚至是概念前景廣闊的行業），則意味着能給予資本市場更大的想象空間，這些都成爲其收購動作的重要支撐。

不過，資本市場風雲變幻，併購整合亦非易事。一家年輕的初創公司爲何敢於“砸重金”實施此類操作？表面看這是“以小博大”，實則是戰略驅動下的資本運作，背後隱藏着快速突破發展瓶頸、搶佔行業先機的深層邏輯。

首先，無論是半導體還是人工智能領域，均屬於高度“燒錢”的行業。隨着一級市場融資估值持續攀升，創業公司後續獲取大額融資的難度日益加大。以智元機器人爲例，其目前融資僅進行至B+輪，估值卻已超100億元，背後集結了衆多創投機構。

值得注意的是，近一年多來，智元機器人頻繁出資設立合資公司，同時對外投資具身智能產業鏈相關企業。但該公司的技術尚未實現真正的量產與商業化落地，卻仍然頻繁地進行資本運作，意味着其未來將需要更多資金來支撐。顯然，一級市場融資已難以滿足其未來的資金需求。

對類似的創業公司而言，通過收購上市公司，可藉助上市公司平臺募集資金，並通過與上市公司開展業務合作或協同，將資金用於業務擴張、研發投入等方面，這一舉動比依賴私募股權融資效率更高、成本更低。此外，上市公司股權可作爲抵押物獲取信貸支持，進一步拓寬創業公司的資金來源。

其次，資源整合與業務協同是此類收購最直接的訴求。若上市公司在產業鏈中佔據關鍵環節，或擁有成熟的應用場景，創業公司可通過收購快速獲取這些資源，彌補自身短板。據媒體報道，上緯新材證券部相關人員透露，公司現有部分業務已應用於機器人領域，後續還將推出具體的業務協同方案。

對於當前競爭激烈的機器人賽道，通過資本運作整合資源顯得尤爲必要。目前該賽道中真正實現商業化的企業寥寥無幾，各玩家都在加速推動技術落地、爭奪市場份額，而尋求合適的合作方無疑是實現“彎道超車”的重要途徑。對於多數創業公司而言，IPO上市之路往往漫長，若能通過收購企業擴大資產規模，可快速滿足登陸資本市場的條件。

不過，市場普遍關心的是：對於這些背後機構雲集的創業公司，能否通過收購上市公司等資本運作實現投資人退出？

對此，資深投資人李剛強表示，儘管這些創業公司成爲了上市公司股東，但投資人並不能直接退出。因爲持有上市公司股權的是創業公司本身，投資人僅是間接持有上市公司股權，無法直接出售。但未來不排除通過股權下翻至上市公司，或由創業公司回購股權等方式，爲投資人提供退出渠道。

總體而言，初創公司收購上市公司確實爲行業帶來了新的啓示，但這一模式未來能否持續、能否實現雙贏，仍有待進一步觀察。

責編：嶽亞楠

校對：呂久彪