長春高新的“雷”，還沒爆完？

長春高新（000661.SZ），“雷”的外焦裡嫩。

4月20日晚間，公司披露2024年年報和2025年一季報。2024年營收下降7.55%，淨利潤下降43.01%；2025年一季度繼續崩塌，營收下降5.66%，淨利潤下降44.95%。

更可怕的是，目前看，長春高新的“雷”，可能還沒爆完。

長春高新的狀況，肉眼可見越來越危險：

作爲業績支柱的生長激素業務，已遭集採衝擊，很快又要迎來“價格戰”；

第二收入來源的疫苗板塊，業績已徹底崩了。

先看長春高新的生長激素業務。

生長激素，俗稱“增高針”，下游需求人羣主要是身高發育障礙的兒童。長春高新是國內生長激素行業的龍頭企業，旗下有金賽藥業、百克生物、華康藥業和高新地產等公司，覆蓋生長激素、疫苗、中藥、地產等業務。其中金賽藥業（主營生長激素）是公司核心業績來源。

2024年，金賽藥業貢獻了公司79.24%的收入來源。事實上，金賽藥業佔收入比重常年在八成左右。2024年，金賽藥業利潤下滑40.67%，2025年一季度又下滑38.31%。可以說，金賽藥業的潰敗，是長春高新業績崩盤的元兇。

生長激素業務的慘烈下滑，源於集採衝擊。

2021年開始，市場就開始傳出要對生長激素進行集採；2022年1月，廣東省醫保局牽頭的11省聯盟集採發佈文件，重組生長激素納入集採；2022年10月和2023年11月，福建省和浙江省也開始帶量集採；2024年5月，國家醫保局發佈通知，明確2024年繼續擴大集採覆蓋面。

生長激素納入集採的省份越來越多，長春高新的業績自然越來越差。

爲了拯救業績，長春高新近年大力發展長效水針，長效水針尚未納入集採，且客單價較高。目前，生長激素長效水針收入貢獻已從集採前的11%提升至32%左右。另外，當前長春高新還是國內唯一一家有生長激素長效水針的企業。從理論上講，如果長效產品佔比越來越高，長春高新的生長激素業務的下滑趨勢有望緩解。

但是，“價格戰”的刀很快要砍過來。

已經有越來越多企業佈局生長激素長效水針：

特寶生物、維昇藥業、諾和諾德的相關產品國內上市申請分別於2024年1月、3月、9月被藥監局受理；天境生物產品於2024年12月9日提交了上市申請；優諾金產品已處於國內臨牀3期；安科生物處於準備報產階段……

長春高新長效產品的壟斷地位很快就要被打破，預計2025年就會陸續有競品上市。

還有更多問題：

消費降級趨勢下，高價的長效水針有多大增長空間？

未來長效水針是否也會集採？

新生兒越來越少，生長激素的消費羣體會不會越來越少？

可以說，從任何角度看，長春高新的生長激素業務都不容樂觀。

長春高新的疫苗業務，則徹底崩了。

主營疫苗的百克生物是長春高新第二大收入來源，目前貢獻公司收入的9.13%。

疫苗板塊貢獻雖然遠遜於生長激素，但也一度大有希望：2023年，新產品帶皰疫苗上市帶來業績增量，百克生物營收直接大增70%，利潤更是暴增176%。

不過，2024年，百克生物利潤又下滑53.67%，2025年一季度更是下滑98.24%，淨利潤只剩下100多萬，已經很接近虧損了。

一方面，新上市的帶皰疫苗競爭加劇，以銷售能力見長的智飛生物與GSK合作推廣帶狀皰疹疫苗，給百克生物產品帶來壓力；另一方面，去年以來國內疫苗廠家紛紛下調了流感疫苗的價格，百克的鼻噴流感疫苗也面臨着比較大的內卷壓力。

當前壓力太大了，前景也很堪憂。長春高新的疫苗業務，可以說已經越來越雞肋。

作爲曾經的醫藥“大白馬”，目前長春高新市盈率已經只有10倍，股價自高位最大回撤超80%。但機構的興趣卻越來越低。

2024年末，持有長春高新的機構家數是398家，較2024年中期又減少了50家，較2022年末（867家）減少超過一半。