產經解析－低通膨環境下 亞債異軍突起

房市持續低迷，削弱消費者信心與零售銷售。中國的內需消費佔比低，約只佔GDP的38％，遠低於美國的68％、英國的63％；家庭儲蓄比重則特別高，爲31.7％，遠高於英國的10.4％與美國的3.7％。儘管中國政府一直在努力提振內需消費支出，包括去年開始實施的大規模補貼計劃，但消費仍舊疲軟，6月社會消費品零售總額增速也從5月的6.4％下滑至4.8％。

隨着經濟成長趨緩，通膨壓力也同步下降。無論是消費者物價指數（CPI）或生產者物價指數（PPI），年增率皆爲負值。這導致名目GDP成長率非常緩慢，意味着目前中國對全球經濟的貢獻，更多是拉低而非拉擡作用。面對這一挑戰，中國政府正透過放寬金融條件做出迴應，主要是向金融體系注入流動性。

預期今年夏季中國政府將召開數場重大政策會議，爲下半年經濟發展定調。但在貿易局勢未釐清前，任何政策宣示都應視爲階段性措施，而非長期定案。目前而言，中國經濟處於觀望與停滯的狀態，政策走向也因此顯得謹慎而遲疑。

隨着國內需求低落導致產能過剩、廠商削價競爭、出口商品價格下滑，「通縮」成了中國的最新出口現象，對中國在亞洲的貿易伙伴尤其如此。但從另一個角度來看，中國的低通膨環境若逐漸影響到亞洲與新興市場，反而有利各國貨幣政策靈活度，使得各國央行能夠進入降息循環並支持債市的後續表現，其中又以亞洲非投資等級債券更值得關注。

過去十年，亞洲非投資等級債券經歷了重大的變革，在國家與資產分佈方面更加多元化，同時提供具吸引力的收益。

十年前，中國佔亞洲非投資等級債券的比重達45％，到2025年，中國雖仍爲主要發行大國，但比重已經下降到22％，反觀印度、香港等地的佔比提升，顯示亞洲非投資等級債券更爲分散；產業分佈上，則納入更多金融業。以摩根亞洲信用非投資等級指數爲例，過去不動產業佔比達40％，目前已大幅降低至13％，金融產業則從10％提升至30％。

另一方面，截至3月底，亞洲非投資等級債券最低殖利率（注）爲10.1％，高於歷史平均的8％；從歷史資料來看，亞洲非投資等級債券最低殖利率超過10％的時間僅佔20％，大部份時候最低殖利率是介於6％－8％，顯示目前是投入亞洲非投資等級債券的好時機。

隨着亞洲非投資等級債券不再以中國不動產業爲主，而是更多元分散、基本面也相對改善，可望與非亞洲的投資組合具備互補效果，值得在全球投資組合配置中佔有一席之地。

（注）最低殖利率爲債券到期日之殖利率或債券賣出日之殖利率，以兩者較低者爲準。