《半導體》力旺Q1營運偏保守 目標價砍一刀

力旺公佈2024年第四季營收達10.11億元，季增12%、年增12%，但未達亞系外資及市場預期。主要原因在於NeoBit授權收入及MTP收入較去年第三季下滑，超過了PUF授權收入強勁增長（季增105%）的正面影響。毛利率爲56.0%，未達外資預期的60.9%及市場預估的61.5%，主要是由於薪資、獎金及升遷費用增加，導致營運支出攀升。每股盈餘（EPS）爲6.89元，未達外資和市場預期的6.91元及7.40元，偏差分別爲6%及7%，主要受毛利率下降影響。

亞系外資表示，由於力旺管理層未提供具體數字指引，預計力旺2025年第一季營收將較上季下滑3%，略低於市場預期的1%下降。由於2024年第四季的權利金收入季增長14%，基數較高，預計2025年第一季的權利金收入將停滯。此外，授權收入也預計下降3%，因爲NeoBit在第四季的已開發專案顯示出放緩跡象，這可能會延續到2025年第一季。

亞系外資預計力旺2025年營收將年增31%（先前預期爲40%，市場預期爲29%），其中授權收入將年增17%，權利金收入將年增37%。另外，將授權增長預期下調至17%（先前爲50%），因爲先前對授權增長的預期過於樂觀。儘管如此，全球晶圓代工廠擴大產能，預計將有助於拓展客戶基礎並促進未來收入，故將版稅收入增長預期上調至37%（先前爲35%）。

此外，亞系外資將力旺2024/2025/2026年每股盈餘預測下調約2%/11%/3%，以反映較低的授權收入和毛利率假設。最終，將力旺目標價從4760元調降至4330元，並維持買進評等。