AI雲崛起！市場忽視了微軟的壓力，也低估了亞馬遜的潛力？

微軟市值一舉突破4萬億美元，似乎讓亞馬遜在AI競賽中的光芒變得暗淡。但在人工智能驅動的雲競賽中，投資者的目光或許需要從增長速度轉向更深層次的盈利結構。

人工智能雲競賽不僅是技術和增長的較量，更是一場對科技巨頭盈利模式的重塑。TheInformation最新的分析文章指出，在這場競賽中，微軟和谷歌正面臨雲業務擴張帶來的利潤率壓力，而這恰恰是亞馬遜提升整體盈利能力的機會，市場對此的認知似乎存在偏差。

在最新財報季中，微軟和谷歌均公佈了加速增長的雲業務數據。相比之下，亞馬遜雲服務（AWS）當季17%的增長率顯得平淡，但其業務結構卻揭示了不同的故事。AWS的盈利能力遠超其核心電商業務，這意味着雲業務的每一次增長，都在結構性地優化亞馬遜的整體利潤。

高增長的代價：微軟與谷歌的“甜蜜煩惱”

對於微軟和谷歌而言，雲業務的強勁增長是一把雙刃劍。

根據最新季度數據，微軟的“智能雲”部門利潤率爲40.6%，而其包含商業軟件的“生產力與業務流程”部門利潤率則高達57.4%。同樣的情況也發生在谷歌身上，其雲業務利潤率爲20.7%，遠低於其以廣告業務爲主的“谷歌服務”部門40%的利潤率。

問題在於，兩家公司利潤率較低的雲業務，其增長速度卻遠超高利潤的核心業務。數據顯示，微軟雲業務當季增長26%，遠高於軟件業務16%的增速；谷歌雲業務增長32%，也遠超其服務部門12%的增速。

分析認爲，隨着AI進一步推動企業向雲端遷移，這一“增長不平衡”的趨勢將愈發明顯。長期來看，這意味着兩家公司的整體利潤率可能會被不斷壯大的雲業務“稀釋”，逐步向其雲業務的利潤率水平靠攏。此外，AI新產品是否會侵蝕微軟利潤豐厚的企業軟件和谷歌的搜索廣告業務，也是一個潛在風險。

亞馬遜潛力被低估了？雲業務或成利潤引擎

亞馬遜的情況則完全相反。其雲業務AWS是公司利潤的核心引擎。在最近一個季度，AWS的營業利潤率高達33%，而其龐大的電商業務利潤率僅爲6.6%。

歷史數據印證了這一趨勢。從2017年到2024年，隨着AWS在亞馬遜總收入中的佔比從9.8%上升至17%，公司的整體營業利潤率也從2.3%躍升至10.7%。雲業務的擴張，是亞馬遜盈利能力實現飛躍的關鍵驅動力。

儘管市場對AWS當季17%的增長率感到擔憂，但有跡象表明其增長可能即將提速。據New Street Research分析師Dan Salmon在一份報告中指出，AWS的積壓業務（即客戶承諾的未來訂單）在該季度大幅增長了25%，這是衡量未來收入的有力指標。

當然，所有云服務商都面臨着共同的挑戰：爲支持AI而進行的鉅額資本支出將推高折舊費用，從而對雲業務自身的利潤率構成壓力。但核心問題在於業務組合的長期演變。對於谷歌，市場似乎已經意識到了利潤率風險，其股價表現已落後於Meta等廣告業同行。然而，從微軟股票的溢價估值來看，投資者似乎選擇性地忽視了同樣的風險。

而對於亞馬遜而言，市場可能過度關注其當前的增長數據，而低估了其業務儲備所預示的未來潛力和其獨特的利潤增長模式。