A股“史上最貴新股”，全國股民震驚！

關於禾邁股份，當年有個段子，IPO發行價公佈的時候，廣大散戶紛紛嘀咕，是不是小數點搞錯了啊？結果是，還真沒搞錯，發行價就是557.8元。

至此，禾邁股份（688032.SH）摘得“A股最貴新股”頭銜！

究竟有多誇張？

根據招股說明書顯示，禾邁股份原計劃募資5.58億元，實際募資55.78億元，整整超募了50億元；按照557.8元的發行價，公司靜態市盈率超過了200倍。

要知道，2020年底的時候，禾邁股份總資產僅爲6.87億元，淨資產更是不到4個億。結果賬上一下子突然多了50多個億。

最瘋狂的是，在登陸資本市場後，按後復權計算，禾邁股份一度上漲至1877.43元，較發行價漲幅超過200%。

但在那之後，便一路向下。

截至2025年4月底，禾邁股份收報97.03元。跟發行價比，跌幅接近40%；跟最高價比，跌幅超過了80%。

原因在於，業績迅速變臉。

2023年，淨利潤5.23億元，同比下滑3.89%；

2024年，淨利潤3.44億元，同比下滑32.75%；

2025年一季度，淨利潤-1036萬元，同比下滑115.39%，由盈轉虧。

如果說此前兩年只是“小打小鬧”的話，那麼今年一季度的表現，則打了市場一個措手不及。要知道，營業收入保持正增長，但淨利潤卻爲負數，疊加同期經營現金流淨額爲-3.48億元，進一步加劇了市場的擔憂。

與之對應，公司的應收賬款7.66億元，同比增長98.88%，存貨也達到了9.2億元，同比增長9.95%。用“驟然惡化”形容，一點都不誇張。

而這背後，又得提到公司的“三費支出”。

2024年，禾邁股份銷售費用、管理費用和研發費用分別增長47.03%、35.32%和7.41%；2025年一季度，分別增長67.04%、7.17%和44.9%。

這便是爲何，即便公司毛利率仍高達33.92%，但禾邁股份卻陷入虧損的原因。

可能有人要說了，禾邁股份高價發行的背後，是否是精心密謀的結果？

要我說的話，禾邁股份是當時IPO市場化定價機制失效的結果，同時，機構資金抱團、對熱門板塊的集中追捧進一步助長了市場的非理性情緒。

另外，行業景氣度變化之快，也超出了所有人的預期，高估值不可避免的發生崩塌，當時“抱團“有多歡，散場的時候就有多堅決。

這讓我想到了華銳風電這家公司。

2011年，華銳風電登陸上交所。原本，公司計劃募集資金35億元，但實際募集資金94.59億元。拋開後面的財務造假暫且不說，單就說華銳風電當時上市的背景，風電產業已經出現了產能過剩跡象，但依舊受到了資本市場的追捧。

所以，問題的核心在於，爲什麼市場對行業景氣度的變化缺乏預判？

事實上，對上市公司來說，突然間募集到了鉅額資金，也未必是好事。

按照招股說明書提到的募集資金用途，約50%資金用於製造基地建設，25%資金用於補充流動資金，剩餘資金用於產業化項目和設備升級。但是，突然間多了50個億，怎麼花便成了難題。

長期看的話，企業拿着這麼一大筆錢，可能也不願意只用來購買理財，這樣會招致非議，而且也顯得管理層無能。於是，新產品、新業務、新產能、新市場開拓，或者興建總部大樓，總之得把錢花出去。

但是，市場前景卻沒那麼樂觀。

禾邁股份的主營業務爲光伏逆變器、儲能相關產品、電氣成套設備及相關產品的研發、製造和銷售，其中，核心產品微型逆變器，佔總收入的比例在6成以上。

跟傳統逆變器比，微型逆變器單價、毛利率更高，但是，也不可避免受到光伏產業鏈景氣度下滑、產能過剩的衝擊。

而且，前面也提到，禾邁股份的“三費支出”過高，導致公司成本控制能力偏弱。

最重要的是，在微型逆變器市場，儘管禾邁股份也屬於是頭部企業，但是，跟真正的“一哥”Enphase的差距甚大，再加上禾邁股份超6成收入來自境外市場，進一步加劇了市場的擔憂。

目前看，形勢不容樂觀。