3個月期同業存單發行利率爲何“跑贏”1年期MLF中標利率？

每經記者：陳植 每經編輯：馬子卿

本週以來，同業存單發行利率繼續攀升，部分短期限同業存單發行利率甚至超過1年期中期借貸便利（MLF）。截至2月26日，3個月期同業存單發行利率爲2.10%，超過1年期MLF中標利率。

此外，同花順iFinD顯示，1年期AAA級同業存單收益率在2月26日一度達到2%，與1年期MLF中標利率持平；3個月期AAA級同業存單到期收益率則觸及去年4月以來最高值2.07%，超過1年期MLF利率。浙商證券的數據顯示，上週同業存單各期限平均發行利率達到1.9669%，比較前一週的1.8004%有所上升。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者感慨道：“如果同業存單利率繼續攀升，不排除我們會通過MLF獲取更多資金，緩解負債端資金壓力。”他認爲，由於資金面邊際趨緊，加之同業存單到期規模迎來高峰期，未來同業存單發行利率大概率繼續“水漲船高”，目前銀行內部也在討論是否增加下個月央行MLF操作的資金參與力度，獲取更多的低息資金緩解負債端資金壓力。畢竟，相比節節攀升的同業存單發行利率，央行若將MLF中標利率維持在2%，將有效降低銀行負債端資金獲取成本。

不過，天風證券分析師孫彬彬在發佈最新報告指出，資金面最緊的階段可能即將過去。究其原因，儘管下週政府債繳款維持高位將對資金面形成擾動，但稅期繳款結束等因素也將緩解資金壓力，此外，2月末資金面通常邊際轉鬆，可能與跨月財政投放、全國兩會前央行呵護市場流動性有着一定關係。

資金面邊際趨緊？

受春節後資金面邊際趨緊與銀行負債端資金壓力持續加大等因素影響，同業存單發行利率持續上漲。浙商證券分析師汪夢涵在上週的研報中指出，預計本週同業存單到期量達到1.12萬億元，觸及年內高峰。當前資金面趨緊預期較難快速扭轉，同業存單利率存在繼續上行壓力。

德邦證券發佈的數據顯示，截至2月21日，城商行、農商行的1年期同業存單發行加權利率較2月14日分別上漲6.08個基點與11個基點。上述股份制銀行金融市場部人士向記者表示：“但是，當前3個月期同業存單發行利率超過1年期MLF，的確出乎意料。”他認爲，大型銀行資金融出量維持在低位，市場資金面趨緊，同業存單必須提高發行利率才能吸引資金認購。

受資金面邊際趨緊影響，截至2月21日，隔夜、1周、2周的質押式回購利率分別較2月14日上漲4.2個基點、24.5個基點與42.7個基點，顯示未來兩週短期資金需求相當大。記者注意到，隨着資金面趨緊令資金市場利率走高，不同金融機構也相應加大資金融出力度。比如近期國有大型銀行日均淨融出資金規模上升至1.45萬億元；貨幣基金日均淨融出資金規模上升至2.69萬億元；理財子公司的日均淨融出資金規模上升至0.21萬億元。

不過，浙商證券上週發佈的報告顯示，未來三週分別有1.12萬億元、5977.30億元、7583.80億元的同業存單到期，令銀行加大同業存單發行力度“到期續借”的壓力依然較高。信達證券分析師李一爽在研報中預計，2月政府債淨融資規模爲1.66萬億元，處於歷史第四月度最高值，3月政府債淨融資規模預計仍在1.3萬億元至1.4萬億元，仍給資金面趨緊構成一定的壓力。

近日，央行資金投放力度也相對謹慎。2月25日，央行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，中標利率爲2%，當月有5000億元中期借貸便利到期。同日，央行以固定利率、數量招標方式開展3185億元7天期逆回購操作，當日有4892億元逆回購到期，央行單日實現淨回籠1707億元資金。

上述股份行金融市場部人士指出：“市場預期央行很快將開展大規模的買斷式逆回購以保持銀行體系流動性合理充裕。但在此之前，資金面趨緊狀況仍令資金市場利率與同業存單發行利率雙雙繼續趨漲。”

面對春節後同業存單發行利率持續上漲並創下近期新高，不同類型金融機構各有算盤。德邦證券在研報中指出，上週同業存單現券主要買盤來自農商行，淨買入2658億元，賣盤則是國有大行和政策性銀行，兩者總計淨賣出2032億元，均較前一週有所增加。此外，基金和理財減持203億元同業存單，農村金融機構和保險機構則增持340億元。

特定狀況的“產物”

隨着同業存單發行利率紛紛超過1年期MLF，銀行是否壓降同業存單發行規模而轉投MFL募資，備受金融市場關注。《每日經濟新聞》記者注意到，2023年11月期間，由於當時銀行同業存單發行利率（2.57%）高於1年期MLF利率（2.5%），武漢農商行、海南銀行等多家銀行先後取消了同業存單發行計劃。

上述股份行金融市場部人士認爲：“銀行不得不繼續擡高同業存單發行利率，才能吸引到資金青睞認購，從而緩解負債端資金缺口。”但當同業存單發行利率開始超過1年期MLF後，銀行基於降低負債端資金獲取成本考量，通過MLF獲取資金的意願相應增加。

不過，他預計：“目前銀行不會過度倚仗MLF渠道緩解負債端資金壓力。”一是央行的資金投放主要方式正轉向買斷式逆回購、7天期逆回購等其他公開市場操作工具，未來MLF的操作規模與力度或將趨降，令它未必能很好滿足銀行的負債端資金獲取需求；二是MLF的操作時間相對固定，令銀行有時面臨“遠水難解近渴”的狀況。相比而言，同業存單發行的靈活性與資金獲取效率，能令銀行更快緩解負債端資金壓力。

記者發現，同業存單發行利率超過MFL利率，也是特定狀況的“產物”。比如，2023年四季度同業存單利率再度超過MLF利率，原因是央行關注當時匯率貶值壓力而適度收緊貨幣政策，彼時資金面趨緊；去年10月，股市好轉導致資金從債市流向股市，導致債市回調令固收類資產收益率紛紛回升，同業存單利率也曾上行並逼近MLF利率。

對此，一位城商行對公部門人士向記者指出：“未來央行重新加大資金投放令資金面重回相對寬裕狀況，同業存單發行利率將應聲下降，銀行依然會側重發行同業存單緩解負債端資金壓力。”但在當前同業存單發行利率相對高企情況下，其所在的城商行放緩了同業存單發行節奏與力度以降低負債端資金獲取成本，並要求對公零售部門加大存款營銷力度，力爭多吸收居民企業存款緩解負債端資金壓力。例如，他正與多家貸款企業接觸，說服他們將代發工資、產業鏈上下游貿易合同支付等金融業務轉移到這家銀行名下，通過增加企業結算性資金留存規模“創造”更多的低息存款。